国元证券-2025年宏观经济及大类资产展望-241218

- 2025年中国GDP增速预计约为4.5%，政策重心转向货币政策，地方政府基建支出占现金流的77%。

- 股市财富分化加剧，需关注结构性变化；货币政策将助力去杠杆和通胀预期反转。

- 利率债仍是优选资产，建议超配；权益市场需关注阿尔法机会，商品市场存在修复空间。

2025年宏观经济及大类资产展望的核心要点如下： 1. **政策转变**：政策重心已从财政和市场政策转向货币政策，汇率稳定为快速宽松提供了时间窗口。

2. **地方政府基建**：当前地方政府基建开支占现金流流入的77%，对债务化解的实物量有影响。

3. **股市财富转移**：股市主要作为财富转移机制，财富分化可能带来结构性风险。

4. **货币政策作用**：货币政策将降低去杠杆经济性，并制造通胀预期的扭转。

5. **房地产市场**：一手房市场基本出清，房企融资回暖，地产投融资可能缓慢上升，但二手房市场未清理，影响消费。

6. **工业企业杠杆**：当前工业企业杠杆过高，贷款增长快于利润，制造业投资受影响。

7. **出口前景**：一带一路战略及全球经济高位周期使得短期出口压力不大。

8. **GDP增长预期**：预计2025年GDP增长约4.5%，经济表现可能阶段性超预期。

9. **大类资产建议**： - 利率债：收益率下行，建议超配，目标10Y国债收益率1.5%。

- 权益市场：避免单纯牛市思维，关注阿尔法机会。

- 商品市场：螺纹钢及原油存在修复空间。

10. **风险提示**：需关注全球地缘政治冲突、全球经济下行及宏观政策不及预期的风险。