天赐材料：民生证券-天赐材料-002709-2024年年报点评：电解液盈利承压，一体化布局纵深突破-250416

投资标的：天赐材料（002709） 推荐理由：公司一体化布局持续深化，核心原材料自供比例提升，电解液出货量增长，磷酸铁锂业务跻身行业第一梯队，未来营收和净利润有望快速增长，当前估值具备吸引力，维持“推荐”评级。

- 天赐材料2024年营收和净利润大幅下滑，电解液盈利承压，主要受原材料价格下跌影响。

- 公司一体化布局持续深化，自供核心原材料比例提升，海外产能扩张稳步推进。

- 磷酸铁锂业务表现强劲，交付量显著增长，预计未来几年的营收和净利润将持续上升，维持“推荐”评级。

公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后归母净利润3.82亿元，同比下降79.08%。

2024年第四季度，营收为36.55亿元，同比增长11.40%，环比增长7.09%；归母净利润为1.46亿元，同比增长5.04%，环比增长44.55%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比下降16.67%，环比下降5.94%。

第四季度毛利率为19.86%，同比提升2.90个百分点，环比提升1.96个百分点；净利率为3.88%，同比下降0.17个百分点，环比提升1.01个百分点。

期间费用率为11.11%，同比上升1.39个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%。

2024年电解液出货量超过50万吨，同比增长约26%，但吨净利下滑至0.08万元/吨，主要受电解液和碳酸锂原料价格下跌影响。

公司核心原材料自供比例提升，预计LiFSI添加比例将稳步提升，增厚电解液单吨利润。

海外布局方面，德国OEM工厂投产、美国电解液项目建设推进，摩洛哥设立子公司推动海外产能建设。

磷酸铁锂业务交付9.5万余吨，同比增长109%，日化材料销量突破11万吨，同比增长6%。

预计2025-2027年实现营收150.95亿元、197.08亿元、249.74亿元，归母净利润为9.02亿元、14.66亿元、21.59亿元。

当前PE为37、22、15倍，维持“推荐”评级。

风险包括宏观环境变动、新能源车销量不及预期、行业竞争加剧等。