轻工行业：财通证券-轻工行业2025W28周报-250716

- 内需仍在修复中，房地产竣工面积降幅收窄，预示产业链拐点将于2025年四季度出现。

- 低库存与贸易摩擦推动出口需求，预计2025年三季度将出现补库需求。

- 电动车市场因“以旧换新”政策增长，东南亚市场布局加速；快消品行业表现分化，宠物食品高增长。

该投资报告的核心要点如下： 1. 内需修复：当前内需仍在探底中，但房地产竣工面积同比降幅显著收窄，预示上游供给端可能率先企稳，预计2025年四季度房地产对产业链的拖累效应将触底。

2. 二手房价格：处于修复过程中，反映出需求端信心恢复需要时间。

3. 出口需求提升：由于美国市场韧性和东南亚订单分流，加上低库存和关税影响，预计2025年三季度将出现补库需求，并加速中国供应链向东南亚的转移。

4. 两轮车需求增长：受“以旧换新”政策和越南新摩托车排放规制影响，中国两轮车企业正加速布局东南亚市场，实现内销外需双轮驱动。

5. 快消品行业表现：牙膏和卫生巾行业相对稳定，销量增长缓慢；宠物食品行业则实现了量价齐升，销量和销售额大幅增长。

6. 电子烟行业：传统电子雾化烟进入新品周期，推动消费需求。

投资建议关注的公司包括造纸、家居、出口链、新型烟草、两轮车和新消费相关企业。

风险提示包括内需修复的滞后性、出口市场的双面性、政策驱动行业的变化、消费结构性机会以及强周期行业的波动。

投资标的及推荐理由如下： 1. 造纸行业： - 推荐标的：太阳纸业、博汇纸业、仙鹤纸业。

- 推荐理由：在内需修复的背景下，造纸行业有望受益于需求回暖。

2. 家居行业： - 推荐标的：欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居。

- 推荐理由：房地产竣工面积同比降幅收窄，家居行业有望迎来需求复苏。

3. 出口链： - 推荐标的：匠心家居、洁雅股份、恒林股份、永艺股份、依依股份、源飞宠物、嘉益股份、海尔斯。

- 推荐理由：在美国销售端韧性与东南亚订单分流的背景下，出口链需求有望提升。

4. 新型烟草： - 推荐标的：思摩尔国际、中烟香港、雾芯科技。

- 推荐理由：传统电子雾化烟进入新品周期，推动消费需求增长。

5. 两轮车： - 推荐标的：雅迪控股、爱玛科技、九号公司、小牛电动。

- 推荐理由：“以旧换新”政策拉动电动车需求，同时东南亚市场的布局机会。

6. 新消费： - 推荐标的：百亚股份、豪悦护理、稳健医疗、登康口腔。

- 推荐理由：消费结构性机会和市场需求增长。

风险提示包括内需修复滞后性、出口双面性、政策驱动行业、消费结构性机会及强周期行业的风险。