金蝶国际：财通证券-金蝶国际-0268.HK-收购云之家，强化订阅优先与AI优先发展战略-250916

投资标的：金蝶国际（0268.HK） 推荐理由：金蝶国际收购云之家62.8%股权，强化订阅优先与AI优先战略，云之家税后利润已转正，预计将提升公司移动办公能力和用户体验，助力AI应用渗透。

短期财务影响有限，未来收入增长可期，维持“增持”评级。

- 金蝶国际通过收购云之家62.8%股权，强化订阅优先与AI优先发展战略，持股比例将提升至70.3%。

- 云之家已实现税后利润转正，并与金蝶的整体战略方向一致，有望提升移动办公能力和用户体验。

- 预计短期内对金蝶财务影响有限，维持“增持”评级，未来收入增长可观，但需关注市场竞争和AI产品发展风险。

金蝶国际于2025年9月15日公告，其受控结构性实体泓金投资将以0.68亿元收购云之家62.8%的股权，收购估值依据可比公司EV/S中位数2.9x，云之家预估EV为3.1亿元，扣除负债后股权评估价值为1.1亿元。

交易完成后，金蝶对云之家的持股比例将从7.5%提升至70.3%，重新实现并表。

云之家是金蝶生态系统中的企业社交与协同平台，起源于2011年的“云管理战略”，并经历了品牌演进。

2016年，云之家因亏损扩大而出售85%股权，转为联营公司核算。

云之家目前战略聚焦于订阅与AI，税后利润已转正，2025年1-4月的税后利润为466万元。

云之家基于云原生架构构建，采用订阅收费模式，随着客户群的扩大，财务状况显著改善。

公司计划将云之家打造为“AI+协同”的统一入口，提升移动办公能力，优化云ERP用户体验。

投资建议方面，考虑到云之家截至2025年4月底的12个月收入为1.1亿元，短期对公司财务影响有限。

预计2025-2027年公司收入为70.1亿元、79.0亿元和89.5亿元，现价对应PS为7.5x、6.6x和5.9x，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧、大客户缩亏不及预期以及AI产品发展不及预期。