台积电：国金证券-台积电-TSM.US-Q2指引超预期，关注未来关税影响-250417

投资标的：台积电（TSM.US） 推荐理由：公司Q2营收指引超预期，HPC需求强劲，且客户提前拉货以规避未来美国半导体关税。

长期来看，台积电作为晶圆代工龙头，具备技术领先和客户信任优势，预计未来净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 台积电2025年第一季度业绩超预期，营收同比增长35.3%，毛利率为58.8%，并指引第二季度收入将达到284~292亿美元。

- 未来收入增长主要来自N3和N5工艺的高需求，尤其是HPC市场，预计AI相关收入将持续强劲。

- 尽管海外产能带来的毛利率稀释将逐渐增加，公司长期毛利率指引维持在53%或更高，维持“买入”评级。

台积电在2025年第一季度实现营收255.3亿美元，同比增长35.3%，毛利率为58.8%，净利润109.72亿美元，同比增长60.2%。

公司对2025年第二季度的收入指引为284至292亿美元，同比增长38.3%，环比增长12.8%；毛利率指引为57.0%至59.0%。

全年收入预计同比增长约25%。

在晶圆代工收入中，N3、N5、N7的收入占比分别为22%、36%、15%，合计占73%。

各业务板块的环比变化为HPC增长7%，智能手机下降22%，IoT下降9%，汽车增长14%，占比分别为59%、28%、5%、5%。

未来收入增长主要来自N3和N5的高需求，尤其是HPC。

公司预计AI加速器收入在2025年翻倍，CoWoS产能也将翻倍，且预计AI收入在2024至2029年的年复合增长率为约45%。

公司计划在美国投资1650亿美元，建设六个晶圆厂、两个先进封装厂和一个研发中心，首个晶圆厂已量产，第二个晶圆厂将生产3nm制程。

由于关税导致的通货膨胀和其他成本增加，公司预计未来五年海外产能将带来毛利率稀释，从初期的2~3%每年提高至后期的3~4%。

长期毛利率指引维持在53%或更高。

盈利预测方面，预计2025至2027年的净利润分别为491.51亿美元、595.77亿美元和673.32亿美元，对应当前股价的市盈率为16倍、13倍和12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、美国关税风险、研发进度不及预期、行业竞争加剧以及美国制裁加剧。