美凯龙：国投证券-美凯龙-601828-25H1降本增效成效显著，期待建发持续赋能-250903

投资标的：美凯龙（601828） 推荐理由：公司积极推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，控股股东建发集团的协同效应有望提升盈利能力。

尽管短期承压，未来预计收入和净利润逐步改善，维持增持评级，目标价3.35元。

美凯龙2025年上半年营业收入同比下降21.01%，归母净利润亏损扩大至19亿元，核心业务短期承压。

公司积极推进降本增效措施，毛利率和现金流有所改善，管理费用和财务费用均有所减少。

建发入主后，双方协同效应显著，未来将制定五年战略规划，预计2026年扭亏为盈，给予增持评级，目标价3.35元。

美凯龙在2025年上半年发布的财报显示，公司营业收入为33.37亿元，同比下降21.01%；归母净利润为-19.00亿元，同比亏损扩大51.63%；扣非后归母净利润为-6.02亿元，同比亏损扩大3.05%。

2025年第二季度，公司营业收入为17.22亿元，同比下降18.53%；归母净利润为-13.87亿元，同比亏损扩大57.29%；扣非后归母净利润为-3.84亿元，同比亏损减少17.50%。

公司核心业务短期承压，商场出租率和租金水平阶段性下滑。

美凯龙积极减免部分租金和管理费用以支持合格商户，导致营收出现阶段性下滑。

2025年上半年，公司经营76家自营商场，235家委管商场，7家战略合作商场，23个特许经营项目，整体包括369家家居建材店/产业街。

自营业务收入为24.51亿元，同比下降15.6%，占营业收入的73.4%；委管业务收入为6.09亿元，同比下降26.4%；建筑装饰服务业务营收为1.04亿元，占比3.1%。

建发股份自2023年入股以来，双方在家电、家装、汽车等业务板块的协同成效显著。

2025年上半年，公司综合毛利率为61.50%，同比增长0.83个百分点，期间费用率为54.94%，同比增长2.27个百分点。

净利率为-61.26%，同比下降29.84个百分点，主要受非经营性损益影响。

公司持续推行降本增效措施，管理费用和财务费用同比分别减少1.1亿元和1.8亿元。

经营性净现金流为2.0亿元，同比提升10.2亿元，资金周转效率显著提升。

预计2025-2027年营业收入为82.24亿元、86.03亿元和88.98亿元，归母净利润为-8.04亿元、2.49亿元和3.90亿元，盈利能力有望逐步修复。

给予2026年58.5倍PE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

风险提示包括新零售发展不及预期、房地产行业周期波动及卖场拓展不及预期的风险。