唯品会：浦银国际-唯品会-VIPS.US-短期保持谨慎-250521

投资标的：唯品会（VIPS.US） 推荐理由：公司1Q25业绩基本符合预期，调整后净利润维持在较高水平，SVIP用户增长显著。

尽管2Q25指引谨慎，但整体消费信心改善，预计下半年有望重回增长轨道。

股东回报吸引，维持“持有”评级。

- 唯品会1Q25业绩基本符合预期，收入同比下降5%，调整后净利润维持在较高水平。

- 2Q25指引谨慎，预计收入同比下降5%-0%，但下半年有望重回增长轨道，SVIP用户持续增长。

- 维持“持有”评级和目标价14美元，考虑到宏观不确定性及行业竞争，短期可能面临增长压力。

1. 业绩基本符合预期：公司1Q25收入同比下降5.0，调整后净利润人民币23亿元，利润率8.8%，维持在较高水平。

2. 活跃用户数同比下降4%，但SVIP用户同比增长18%，贡献线上GMV的51%。

3. 总订单量下降6%，GMV同比基本持平，服装品类实现正增长。

4. 2Q25指引较谨慎，预计收入同比下降5%-0%。

公司观察到整体消费信心有所改善，4月和5月销售势头回升。

5. 行业促销活动持续，消费者对补贴的敏感度降低，公司对618销售保持谨慎。

6. 公司预计全年SVIP数量将保持双位数增长，助力下半年重回增长轨道，全年利润率保持相对稳定。

7. 股东回报方面，年初至今已向股东返还超过4亿美元，承诺全年向股东返还不低于75%的2024年利润，对应回报率约12.7%。

8. 维持“持有”评级及目标价14美元，预计FY25E/FY26E收入为1,070/1,117亿元，对应P/E为6.1x/5.8x。

9. 短期面临增长压力，投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期。