有色金属行业：华西证券-有色金属行业~海外季报：嘉能可2025Q2公司自有铜产量同比减少21.0%至17.6万吨，自有钴产量同比增加1.1%至9400吨-250802

嘉能可2025年第二季度铜产量同比下降21.0%，钴产量小幅增长1.1%。

锌产量同比增加18.9%，铅和镍产量则分别下降7.0%和12.7%。

整体来看，2025年上半年产量受到采矿排序和设备维护影响，预期面临经济与地缘政治风险。

在2025年第二季度，嘉能可的自有铜产量为17.6万吨，同比减少21.0%，环比增加4.8%；自有钴产量为9400吨，同比增加1.1%，环比减少1.1%。

自有锌产量为25.16万吨，同比增加18.9%，环比增加17.8%；自有铅产量为4.1万吨，同比减少7.0%，环比减少17.8%；自有镍产量为1.78万吨，同比减少12.7%，环比减少5.3%；自有金产量为15.6万盎司，同比减少7.1%，环比增加7.6%；自有银产量为486.7万盎司，同比增加5.9%，环比增加15.1%。

铬铁权益产量为15.6万吨，同比减少48.3%；焦煤产量为740万吨，同比大增270.0%；动力煤产量为2490万吨，同比增加13.2%；石油权益产量为85.9万桶油当量，同比减少14.2%。

在2025年上半年，自有铜产量为343,900吨，同比减少26%；自有钴产量为1.89万吨，同比增加19%；自有锌产量为46.52万吨，同比增加12%；自有铅产量为9.09万吨，同比增加3%；自有镍产量为36,600吨，同比减少7%；自有金产量为30.1万盎司，同比减少18%；自有银产量为909.7万盎司，同比减少0.2%；铬铁权益产量为43.3万吨，同比减少28%；焦煤产量为1570万吨；动力煤产量为4830万吨；石油权益产量为174.2万桶油当量，同比减少19%。

风险提示包括：美联储政策收紧可能导致经济衰退，俄乌及巴以冲突的持续风险，国内消费不及预期，以及海外能源问题的再度严峻。

投资标的：嘉能可（Glencore） 推荐理由： 1. 自有铜产量在2025年第二季度同比减少21.0%，但环比增加4.8%，显示出短期内的恢复潜力。

2. 自有钴产量同比小幅增加1.1%，反映出Mutanda矿山的高品位和产量，有助于提升公司整体盈利能力。

3. 自有锌产量同比增加18.9%，环比增加17.8%，表明公司在锌业务上表现强劲，能够带来稳定的现金流。

4. 自有银产量同比增加5.9%，环比增加15.1%，为公司提供了额外的收入来源。

5. 焦煤产量同比大幅增加270.0%，显示出收购Elk Valley Resources后业务整合的成功。

6. 动力煤产量同比增加13.2%，反映出市场需求的增长，进一步增强公司的盈利能力。

7. 2025年指引的更新考虑了市场表现，显示出公司对未来发展的谨慎乐观态度。

风险提示方面，需关注美联储政策、地缘政治冲突及国内消费等外部因素对公司的影响。

整体来看，嘉能可在多个金属和能源领域的表现均具备一定的投资吸引力。