江航装备：国金证券-江航装备-688586-机载环控设备核心供应商，大飞机、无人反无开启新成长-250831

投资标的：江航装备（688586） 推荐理由：作为机载氧气系统和油箱惰性化防护系统的唯一供应商，江航装备将受益于军机和大飞机的放量列装，市场空间广阔。

同时，公司在特种制冷领域具备领先地位，有望借助无人机和反无装备的需求增长，实现稳健增长。

- 江航装备是国内唯一的航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统专业研发制造基地，受益于军机和民机市场的需求增长。

- 公司在特种制冷设备领域具备领先地位，预计未来将通过新型无人机和反无装备的放量列装实现新的成长动力。

- 预计2025-2027年公司营收和净利润将逐步增长，给予2026年目标价15.80元，首次覆盖评级为“买入”。

江航装备（688586）是中国唯一的航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统的专业研发制造基地，同时也是国内最大的飞机副油箱及特种制冷设备制造商。

预计2024年公司营收为10.93亿，同比下降9.98%，归母净利润为1.25亿，同比下降35%。

2025年上半年，公司实现营收4.72亿，同比下降20.4%，归母净利润3660.14万，同比下降64.86%。

业绩下滑主要受收入规模减少和产品毛利率下降影响。

投资逻辑方面，江航装备作为机载氧气和油箱惰性化防护系统的唯一供应商，有望受益于军机的放量列装。

随着我国航空装备的迭代加速，例如歼16、歼20等机型的列装，以及歼35的亮相，预计将推动公司的业务增长。

此外，航空装备的工业化属性使得市场空间广阔，美国的F-16和F-35采购计划为公司提供了成长机会。

在民机市场方面，预计中国将成为全球最大的单一航空市场，未来20年将接收9323架客机。

江航装备有望成为大飞机机载系统国产替代的核心供应商，参与多个国产化项目，并推进与波音、空客的取证工作。

在特种制冷领域，江航装备的子公司天鹅制冷为各军种提供配套，2024年预计营收1.88亿，净利润18.2万，有望扭亏为盈。

2025年特种领域景气修复将进一步提升其产能利用率。

此外，公司在无人机和反无人装备领域的布局也将成为新的成长引擎。

补氧系统是中高空无人机发动机的必备设备，公司已经开展相关研发项目。

冷液设备则是反无人武器安全运行的重要保障，预计未来将受益于相关装备的批量生产。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司营业收入将分别为12.06亿、14.78亿和18.74亿，同比增长10.31%、22.61%和26.80%。

归母净利润分别为1.16亿、1.56亿和2.13亿，增幅为-7.31%、+34.44%和+36.19%。

对应的每股收益（EPS）为0.15元、0.20元和0.27元。

基于行业前景和公司竞争优势，给予2026年80倍市盈率的目标价为15.80元，并首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括核心竞争力风险、装备采购不及预期及民机国产替代不及预期等。