开源证券-事件点评：政策未超预期，经济或超预期-250427

1、- 政策未超预期，但经济有望持续回升，关键在于现金流量表的改善。

2、 - 财政和货币政策的扩张将推动经济增长，尤其是地方政府债券的发行和使用。

3、 - 预计后续经济将维持良好水平，外需可能好于市场预期，关注资金利率和债市收益率的变动。

4、该投资报告分析了2025年4月25日中央政治局会议的内容，认为政策未超预期，但经济可能超预期。

5、经济回升的关键在于现金流量表的方向，包括财政政策、化债方式和货币政策的影响。

6、 **政策背景**：政治局会议提出加快地方政府专项债券和超长期特别国债的发行，表明财政支出增速将继续上升，这将是经济回升的重要支撑。

7、 **现金流量表**：2024年9月后，中央给予地方政府和企业的化债额度使得现金流量表由收缩转为扩张，推动经济回升。

8、同时，社融存量增速温和上升，宽信用环境也有助于现金流扩张。

9、 **经济展望**：尽管出口可能因对美贸易问题下滑，但整体出口表现可能好于市场预期。

10、预计经济将在政策支持下维持良好水平。

11、 **降息前景**：降息的条件是经济出现明显下行趋势，目前尚未满足。

12、政治局会议提到“适时降准降息”，但若经济保持企稳，降息的可能性较低。

13、 **债市动态**：10年国债收益率存在上行风险，需关注资金利率变化。

14、若资金利率未大幅下行，国债收益率可能上升。

15、 **投资策略**：看好2025年转债的上涨行情，并预计二、三季度内需表现良好，四季度外需将增强，尤其在中欧谈判和产业链趋势影响下。

16、 **风险提示**：需关注政策和经济变化的超预期风险。