森马服饰：天风证券-森马服饰-002563-营收增长稳健，费用拖累短期利润-250829

投资标的：森马服饰（002563） 推荐理由：公司营收增长稳健，童装业务表现突出，具备品牌先发优势，市场份额领先。

尽管短期费用拖累利润，但全渠道零售和海外拓展持续推进，未来发展潜力大，维持“买入”评级。

森马服饰2025年上半年营收61.5亿，同比增长3%，但归母净利下降41%，主要受费用增加影响。

童装业务表现突出，占总收入的70%，成为主要增长驱动力。

公司持续推进全渠道零售，线上销售稳健，预计未来几年营收稳步增长，维持“买入”评级，风险提示包括消费疲软和人口下滑。

森马服饰发布了2025年上半年的财报，报告显示公司营收为61.5亿元，同比增长3%，但归母净利润为3.3亿元，同比下降41%。

扣非归母净利润为3亿元，同比下降45%。

在2025年第二季度，公司实现营收30.7亿元，同比增长9%，归母净利润为1.1亿元，同比下降46%。

毛利率为46.7%，较上年同期微升0.6个百分点。

费用方面，销售费用和管理费用分别同比增长17.7%和9.1%，主要由于新开门店增加、线上投流费用上升以及股票期权费用增加，导致短期盈利承压。

归母净利率为5.3%，同比下降4个百分点。

截至2025年上半年，公司存货为36.99亿元，同比增加10.1%。

其中一年期以内的货品占比75%，库存结构保持相对健康稳定。

公司整体终端零售在上半年保持中个位数增长，进入7月和8月后，销售情况向好，终端零售实现了两位数增长。

在产品类别方面，童装业务表现突出，收入达到43.13亿元，同比增长6%，占总收入的70%。

休闲服饰收入为17.23亿元，同比下降5%。

童装毛利率为48.2%，同比下降1.3个百分点，休闲服饰毛利率为43.2%，同比上升4.7个百分点。

公司旗下的巴拉巴拉品牌在儿童服饰市场占据绝对优势，并已拓展至沙特阿拉伯、蒙古、越南等多个海外市场。

公司采取了多元化的营销网络发展模式，线下门店总数达到8236家，其中直营999家，加盟7194家，联营43家。

线上销售方面，2025年上半年收入为26.9亿元，同比微降0.11%，占总收入的43.8%。

公司调整了盈利预测，预计2025-2027年营收为154亿、163亿和173亿，归母净利润分别为9亿、11亿和13亿。

风险提示包括消费疲软、出生人口下滑及翻新门店表现不及预期等。