三生制药：华源证券-三生制药-1530.HK-内生业务稳定增长，掘金海外未来可期-250916

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：公司内生业务稳定增长，2025年上半年海外收入增长70%，核心产品表现良好。

研发投入持续增加，SSGJ-707与辉瑞的合作将带来丰厚回报，未来管线丰富，具备较高的增长潜力，维持“买入”评级。

- 三生制药2025年上半年收入略降，但净利润同比增长，内生业务稳健，海外收入大幅增长70%。

- 公司与辉瑞合作开发SSGJ-707，获得高额首付款，未来临床进展值得关注。

- 研发管线丰富，涵盖多领域，预计未来三年净利润将持续增长，维持“买入”评级。

三生制药于2025年上半年发布了业绩报告，收入为43.55亿元，同比下降1.07%；扣非归母净利润为13.58亿元，同比增加19.13%。

研发费用为5.48亿元，同比增加15.13%；销售费用为16.16亿元，同比增加1.38%；管理费用为2.83亿元，同比增加40.80%。

公司内生经营业务增长稳定，核心产品和子公司收入表现符合预期，其中特比澳销售收入为23.7亿元，蔓迪销售收入为6.8亿元（同比增长24.0%），子公司三生国健营业收入为6.4亿元。

海外收入增长70%，国际市场覆盖超过35个国家和地区。

公司与辉瑞签署协议，授权辉瑞全球开发和商业化SSGJ-707（PD-1/VEGF双特异性抗体），公司保留中国及全球临床和商业化产品供货权利，预计将获得14亿美元首付款及1亿美元股权合作，交易总额最高可超过60亿美元。

辉瑞将推进SSGJ-707的全球临床开发，探索其在多个肿瘤类型中的应用。

公司在研管线丰富，涵盖血液与肿瘤、自身免疫和肾科等多个领域，部分管线为首个进入临床的潜在FIC产品。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为104.62亿元、27.32亿元和31.46亿元，当前股价对应PE分别为7倍、27倍和23倍。

考虑到公司主业稳健和创新管线的高弹性，维持“买入”评级。

风险提示包括临床研发失败风险、竞争格局恶化风险和销售不及预期风险等。