特斯拉：光大证券-特斯拉-TSLA.US-2025年一季报业绩点评：1Q25业绩承压，聚焦关税变化、新车与AI指引兑现-250424

投资标的：特斯拉（TSLA.US） 推荐理由：1Q25业绩承压，主要因产线升级和市场品牌危机影响销量。

但储能业务表现强劲，预计未来将持续增长。

管理层维持新车和AI相关计划，展现出较强的执行力。

看好其AI智能化与降本能力，维持“增持”评级。

1. 特斯拉2025年第一季度业绩承压，收入同比下降9.2%，主要受产线升级和欧美市场品牌危机影响。

2. 汽车交付量和收入显著下滑，但储能业务表现强劲，毛利率创新高。

3. 公司维持新车型和Robotaxi等计划，预计高关税风险将持续影响基本面，维持“增持”评级。

特斯拉在2025年第一季度的业绩承压，主要体现在以下几个方面： 1. **业绩数据**： - 总收入同比下降9.2%，环比下降24.8%，达到193.4亿美元。

- 总毛利率同比下降1.1个百分点，环比持平，达到16.3%。

- 研发费用率同比上升1.9个百分点，环比上升2.3%，达到7.3%。

- 销售和管理费用率同比持平，环比上升1.4个百分点，达到6.5%。

- Non-GAAP归母净利润同比下降39.2%，环比下降55.7%，为9.3亿美元。

2. **销量与收入**： - 全球交付量同比下降13.0%，环比下降32.1%，为33.7万辆。

- 汽车业务收入同比下降19.6%，环比下降29.5%，为139.7亿美元。

- 汽车业务毛利率同比下降3.9个百分点，环比下降1.1个百分点，达到12.5%。

3. **储能业务表现**： - 储能装机量同比增长154%，环比下降5%，达到10.4GWh。

- 储能业务收入同比增长67%，环比下降11%，为27.3亿美元。

- 储能业务毛利率同比增长4.1个百分点，环比增长3.5%，达到28.8%。

4. **未来展望与指引**： - 特斯拉计划在2025年上半年推出全新便宜小车，保持Robotaxi和人形机器人量产的计划。

- 特斯拉的本土化生产率高达85%，但仍面临零部件关税风险。

- 预计Robotaxi的落地将是估值弹性的最大催化剂。

5. **评级调整**： - 鉴于市场竞争加剧和关税风险，特斯拉的2025E/2026E/2027E Non-GAAP归母净利润预期分别下调31.5%、19.0%和14.3%。

- 维持“增持”评级，认为特斯拉在AI智能化和产业链技术降本能力上具备优势。

6. **风险提示**： - 新车型上市和新技术推进可能不及预期。

- 新工厂和新产线的爬坡速度可能低于预期。

- 海外市场消费购买力回落的风险。

- 关税的不确定性风险。