报喜鸟：光大证券-报喜鸟-002154-2024年年报及2025年一季报点评：费用投入加大致业绩下滑，期待多品牌高质量发展-250430

投资标的：报喜鸟（002154） 推荐理由：尽管2024年业绩受到费用投入增加的影响，利润下滑显著，但公司旗下品牌哈吉斯和乐飞叶表现良好，乐飞叶增速较快。

收购Woolrich将进一步丰富品牌矩阵，期待多品牌高质量发展，维持“买入”评级。

- 报喜鸟2024年收入同比下降1.9%，归母净利润大幅下滑29.1%，主要受费用率提升影响。

- 旗下品牌中哈吉斯和乐飞叶收入增长，乐飞叶受益于户外运动趋势。

- 公司计划通过收购Woolrich进一步完善多品牌布局，维持“买入”评级，但需关注终端需求和费用管控风险。

报喜鸟（002154）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入51.5亿元，同比下滑1.9%；归母净利润4.95亿元，同比下滑29.1%。

2025年第一季度营业收入13.0亿元，同比下滑3.7%；归母净利润1.7亿元，同比下滑31.9%。

公司利润下滑主要由于费用率提升，全年归母净利率为9.6%，同比下降3.7个百分点。

从品牌来看，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟和乐飞叶的收入分别同比-8.4%、+1.3%、-2.9%和+28.0%。

截至2024年末，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切和所罗门的门店数量分别为821、478、95、177和204家。

2024年毛利率同比提升0.3个百分点至65.0%，主要得益于严格控制终端折扣。

费用率上升至49.9%，其中销售费用率主要因市场拓展和品牌推广投入增加而上升。

存货和应收账款周转放缓，存货周转天数为247天，应收账款周转天数为47天。

2024年经营净现金流为7.0亿元，同比减少39.1%。

公司在2025年3月收购美国高端户外品牌Woolrich的全球知识产权，以完善多品牌矩阵。

基于市场需求的不确定性和品牌拓展的阶段性，分析师下调了2025至2026年的盈利预测，并新增了2027年的盈利预测。

当前股价对应的市盈率为11、10和9倍，维持“买入”评级。

风险因素包括终端需求疲软、开店进展不及预期、渠道库存恶化等。