开源证券-固收专题：债券市场收益率下行趋势或改变-250903

- 中国债券收益率自2014年以来持续下行，但未来可能会出现回升，2%或成为10年国债收益率的下限。

- 尽管潜在经济增速可能继续下行，但政策调整和通胀回升的预期将推动债券收益率趋势性上行。

- 预计2025年下半年经济增速不会明显下行，股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行。

债券标的：10年期国债。

操作建议：预计债券收益率有望趋势性上行。

理由： 1. 尽管潜在经济增速可能继续下行，但10年国债收益率已低于通胀中枢2%，未来通胀中枢可能构成10年国债收益率的下限。

2. 自2024年9月以来，政策思路发生变化，社会融资增速从趋势下行转为企稳回升，主要通过大量发行政府债券实现。

3. 2024年9月至11月的CPI环比数据较低，若未来CPI环比保持强季节性，2025年12月CPI同比可能上升至1%-1.5%。

4. 反内卷政策的实施可能在2026年推动CPI同比回升至2%的可能性。

综合以上因素，债券收益率在经济预期修正下有望持续上行。

风险提示包括政策变化和经济变化超出预期。