徐工机械：中邮证券-徐工机械-000425-盈利能力持续提升，新兴产业快速发展-250519

投资标的：徐工机械（000425） 推荐理由：公司2024年归母净利润同比增长12.20%，毛利率提升，土方机械、桩工机械等产品贡献显著。

新兴产业快速发展，海外市场布局加速，预计2025-2027年业绩持续增长，维持“增持”评级。

- 徐工机械2024年营收略降但净利润增长，2025年第一季度业绩表现强劲，显示盈利能力持续提升。

- 新兴产业快速发展，特别是在矿业、消防和农机领域，收入和毛利率均有显著增长。

- 公司预计未来三年营收和净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注海外市场开拓和竞争加剧的风险。

徐工机械（股票代码：000425）在2024年年度报告与2025年一季报中显示出盈利能力持续提升和新兴产业的快速发展。

2024年，公司实现营收916.60亿元，同比下降1.28%；归母净利润为59.76亿元，同比增长12.20%；扣非归母净利润为57.62亿元，同比增长28.14%。

2025年第一季度，公司实现营收268.15亿元，同比增长10.92%；归母净利润为20.22亿元，同比增长26.37%；扣非归母净利润为20.07亿元，同比增长36.88%。

在产品贡献方面，土方机械、桩工机械、矿业机械和道路机械等领域表现出增长。

具体来看，2024年各产品的收入情况为：起重机械188.98亿元（-10.80%）、土方机械240.11亿元（6.43%）、混凝土机械94.08亿元（-9.76%）、桩工机械50.23亿元（45.21%）、高空作业机械86.78亿元（-2.31%）、矿业机械63.62亿元（8.55%）、道路机械40.63亿元（6.42%）、其他工程机械152.16亿元（-8.63%）。

毛利率和费用率均有所增长，2024年公司实现毛利率22.55%，同比增加1.75个百分点，期间费用率同增1.41个百分点至15.05%。

新兴产业方面，徐工消防、高机、矿机、叉车、环境和农机等业务均表现出色，尤其是新能源产品收入增长超过30%，农机收入增幅超过170%。

在国际化布局方面，公司升级了国际化运营体系，完成了组织架构调整，并加强了海外渠道建设，海外市场收入稳步增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年营收将分别达到1008.63亿元、1120.99亿元和1239.32亿元，归母净利润将分别为77.77亿元、98.31亿元和120.68亿元。

对应的PE估值分别为12.79、10.12和8.24，维持“增持”评级。

风险提示包括海外市场开拓不及预期和市场竞争加剧的风险。