佳禾智能：财通证券-佳禾智能-300793-业绩承压，AI眼镜卡位优异-250430

投资标的：佳禾智能（300793） 推荐理由：尽管2024年业绩承压，但公司在AI眼镜领域具备优异卡位，已为多家知名品牌量产智能音频眼镜及AR眼镜，未来成长潜力巨大。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“增持”评级。

- 佳禾智能2024年业绩承压，营收同比增长3.76%，净利润大幅下滑68.85%，主要受客户结构调整和管理费用增加影响。

- 2025年第一季度延续压力，毛利率和扣非净利润大幅下降，但AI眼镜市场前景广阔，将成为公司未来的主要增长点。

- 投资建议维持“增持”评级，预计2025-2027年净利润逐年增长，但需关注消费电子和AR产业化进程的风险。

佳禾智能（300793）在2024年实现营收24.67亿元，同比增长3.76%；归母净利润为0.41亿元，同比下降68.85%；扣非净利润为0.09亿元，同比下降92.07%；毛利率为14.85%，同比下降3.33个百分点。

2025年第一季度，公司实现营收4.87亿元，同比增长8.95%；归母净利润为0.16亿元，同比增长7.63%；扣非净利润为0.01亿元，同比下降95.11%；毛利率为13.37%，同比下降3.79个百分点。

业绩承压的因素包括：客户结构调整和产品技术迭代导致毛利率下降，管理费用增加（包括管理办公费和职能部门薪酬支出），可转换公司债券的利息支出增加，及下游大客户ODM结构调整和参股公司业绩下滑导致的存货跌价准备和长期股权投资减值准备增加。

展望未来，AI眼镜是公司的主要增长点，公司已为多个知名品牌客户量产智能音频眼镜和AR眼镜，具备快速响应市场需求的能力和大规模定制生产的能力。

预计2025-2027年归母净利润为1.27亿元、1.69亿元和2.72亿元，对应每股收益（EPS）为0.33元、0.44元和0.71元，对应市盈率（PE）为46.62倍、34.93倍和21.76倍，维持“增持”评级。

风险提示包括：消费电子需求复苏不及预期，AR产业化进程不及预期，以及AI硬件需求不及预期。