美团~W：东方证券-美团~W-3690.HK-1Q25点评：外卖补贴影响短端表现，生态建设、海外拓展带来良性增长-250603

投资标的：美团（W-3690.HK） 推荐理由：业绩好于预期，营收和利润均超出市场预期，外卖、闪购及到店酒旅业务均表现良好。

生态建设与海外扩展带来良性增长，预计未来盈利能力提升，维持“买入”评级，目标价172.90元HKD。

- 美团25Q1业绩超预期，营收866亿元，调整后净利润109亿元，均高于彭博预期。

- 外卖业务单量增长，广告货币化率提升，预计未来将进一步改善利润。

- 闪购业务持续高增长，品牌运营加强，预计本季度实现盈利。

- 新业务方面，美团优选继续减亏，海外市场扩张积极，未来发展潜力可期。

- 维持“买入”评级，目标价172.90元HKD，风险包括政策管控和市场竞争加剧。

美团在2025年第一季度的业绩表现好于市场预期。

整体营收达到866亿元，同比增长18%，超出彭博一致预期的854亿元。

调整后营业利润为112亿元，调整后净利润为109亿元，分别高于彭博一致预期的99亿元和97亿元。

核心本地商业方面，25Q1营收为643亿元，同比增长17.8%，也高于市场预期。

外卖业务预计单量高个位数增长，行业生态向好，需求侧中高频用户的黏性和购买频次提升，供给侧则有多样化的产品供给。

闪购业务订单同比增长约30%，美团闪购品牌的发布和闪电仓建设推动了业务增长。

到店酒旅业务交易额同比增长30%以上，但收入增速低于GTV增速。

新业务方面，美团优选继续减亏，海外市场扩展积极，Keeta在香港地区表现良好，并计划未来五年投资10亿美元进入巴西市场。

盈利预测方面，考虑到宏观经济和市场竞争因素，公司下调了2025-2027年的每股收益预期，并维持外卖业务的估值为3.5倍PS，到店及酒旅业务的估值为13.2倍PE，新业务则维持0.6倍P/GMV的估值。

预计2025年公司合理估值为10,564亿港元，目标价为172.90港元，维持“买入”评级。

风险提示包括政策管控、市场竞争加剧、消费恢复不及预期以及新业务增长不及预期。