伊利股份：东兴证券-伊利股份-600887-轻舟已过万重山，期待持续改善-250509

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：公司在奶粉及奶制品领域表现突出，市场份额持续提升，毛利率改善，费用率下降，预计未来盈利能力将进一步增强。

伴随原奶价格企稳和行业竞争缓和，预计25-27年归母净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

- 伊利股份2024年营业收入和净利润同比下降，但奶粉及奶制品表现亮眼，推动增长。

- 预计2025年盈利能力改善，归母净利润有望回升，未来几年的EPS将稳步增长。

- 风险包括原奶价格低位、消费复苏不及预期及行业竞争加剧。

事件概述：伊利股份发布了2024年年报及2025年一季报。

2024年财务数据： - 营业总收入：1157.80亿元，同比下降8.24%。

- 归母净利润：84.53亿元，同比下降18.94%。

- 扣非归母净利润：60.11亿元，同比下降40.04%。

- 收购澳优计提商誉减值准备30.37亿元，转让控股子公司昌吉盛新实业股权获得25.80亿元，剔除这两项后归母净利润同比下降13.34%。

2025年一季度财务数据： - 营业总收入：330.18亿元，同比增长1.35%。

- 归母净利润：48.74亿元，同比下降17.71%。

- 扣非归母净利润：46.29亿元，同比增长24.19%。

产品表现： - 液体乳收入（2024年/2025年一季度）：750.03亿元/-12.32%；196.40亿元/-3.06%。

- 奶粉及奶制品收入（2024年/2025年一季度）：296.75亿元/+7.53%；88.13亿元/+18.65%。

- 冷饮收入（2024年/2025年一季度）：87.21亿元/-18.41%；41.05亿元/-5.25%。

市场份额： - 婴幼儿配方奶粉市场份额：17.3%，同比提升1.1个百分点。

- 成人奶粉市场份额：24%，同比提升0.8个百分点。

- 奶酪2C业务市场份额：19.1%，同比提升1.5个百分点。

毛利率及费用率： - 毛利率（2024年/2025年一季度）：33.88%/+1.30pct；37.67%/+1.88pct。

- 销售费用率（2024年/2025年一季度）：18.99%/+1.1pct；16.92%-1.53pct。

- 管理费用率（2024年/2025年一季度）：3.86%-0.22pct；3.77%-0.70pct。

盈利预测： - 预计2025-2027年归母净利润分别为113.39亿元、122.99亿元、130.52亿元。

- 对应每股收益（EPS）：1.78、1.93、2.05。

- 对应市盈率（PE）：17、15、14。

评级与风险提示： - 维持“推荐”评级。

- 风险包括：原奶价格持续低位、消费复苏不及预期、消费降级、中低端产品占比提升、行业竞争加剧、食品安全风险。