中邮证券-海外宏观周报：等待更多通胀证据-250722

- 6月美国通胀低于预期，核心商品和服务通胀均出现降温，可能导致美联储在9月降息。

- 尽管当前通胀数据支持降息预期，但关税影响和特定商品价格走势仍存在不确定性。

- 我们看多美股，预计二季度盈利增速超预期，但市场在三、四季度仍面临不确定性风险。

本报告分析了美国通胀情况及其对美联储政策的潜在影响。

6月美国通胀数据低于预期，显示出“核心商品通胀温和、核心服务同步降温”的特征。

我们认为关税对通胀的长期影响低于预期，且就业市场走弱可能促使美联储在9月开始降息。

虽然这份通胀报告支持了这一判断，但仍存在不确定性。

首先，CPI中受关税影响较大的服饰类商品价格明显上升，其次，机动车价格与批发价格指数的走势出现背离，可能导致后续反弹。

此外，关税税率可能会缓慢上升，这些因素使得7月和8月的通胀数据变得更加关键。

总体来看，即便核心通胀反弹，其对美联储决策的影响较小，特别是在服务通胀依然顽固的情况下，加上供需双弱的住房市场，9月降息的预期依然存在。

在市场方面，7月下旬美股财报将集中发布，历史数据显示二季度SP500盈利增速可能超预期。

尽管市场指数上涨，投资者情绪和权益资产配置比例不高，为市场进一步上涨提供了空间。

我们对美股持乐观态度，但需注意市场定价的最乐观路径在三、四季度仍存在不确定性。

风险提示包括：关税税率超预期、中美关税对抗升级、美国经济基本面超预期走弱、核心商品通胀反弹幅度超预期及服务价格增速超预期。