三棵树：中邮证券-三棵树-603737-零售竞争力显现，产品结构持续优化-250430

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司2024年营收略降但净利润大幅增长，显示出零售竞争力显现及产品结构优化。

零售业务快速增长，毛利率虽有下滑但费用率改善，预计未来两年收入和净利润将持续增长，行业优势进一步扩大。

- 三棵树在2024年实现营收121.05亿元，归母净利润大幅增长91.27%，反映出零售竞争力的提升和产品结构的优化。

- 公司积极推进零售新模式，多个业务模块实现高利润和高增长，工程业务也在细分市场中取得了显著进展。

- 预计2025-2026年收入和归母净利润将持续增长，分别达到137亿和155亿元，面临的风险包括地产需求下行和行业竞争加剧。

三棵树（603737）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营收121.05亿元，同比下降2.97%；归母净利润为3.32亿元，同比增长91.27%；扣非归母净利润为1.47亿元，同比增长234.34%。

2025年第一季度，公司营收为21.30亿元，同比增长3.12%；归母净利润为1.05亿元，同比增长123.33%；扣非归母净利润为-1454万元，同比减亏，主要受益于政府补助。

从产品结构来看，家装墙面漆在2024年的收入为29.67亿元，同比增长12.8%，2025年第一季度收入为6.55亿元，同比增长8.0%；工程墙面漆的收入在2024年为40.84亿元，同比下降12.7%，2025年第一季度收入为5.93亿元，同比增长9.4%；基辅材的收入在2024年为32.69亿元，同比增长1.25%，2025年第一季度收入为5.82亿元，同比增长4.2%；防水卷材在2024年收入为13.19亿元，同比增长4.9%，2025年第一季度收入为1.76亿元，同比下降21.3%。

毛利率方面，2024年公司毛利率为29.6%，同比下滑1.9个百分点，主要与工程墙面漆价格下跌有关。

期间费用率为25.7%，同比下降0.46个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为16.24%、5.79%、2.36%和1.33%，同比变化分别为-0.78、+0.35、+0.04和-0.07个百分点。

公司零售业务快速增长，产品结构持续优化，积极推进零售新模式，进入快速复制阶段，多个零售模块形成高利润、高增长态势。

工程业务深入布局于工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，进一步扩大行业第一的优势。

盈利预测方面，预计公司2025年和2026年收入分别为137亿元和155亿元，同比增幅为13.5%和12.9%；归母净利润分别为7.5亿元和9.5亿元，同比增幅为126.4%和26.3%；对应的市盈率（PE）分别为34.4倍和27.3倍。

风险提示包括地产竣工需求下行超预期和行业竞争加剧。