财通证券-财税重塑系列之四：财政的“后手”-250617

- 财政收入增速逐月改善，但仍低于预算目标，主要依赖个人所得税的波动性恢复。

- 一般公共预算支出增速超出目标，民生支出强于基建支出，显示财政对消费的支持力度加大。

- 政府融资节奏加快，狭义赤字创历史同期新高，专项债发行将成为下半年财政发力的重点，预计将加速项目推进。

本报告分析了当前财政收支状况及未来政策展望。

首先，财政政策效力已初步显现，但总体收入仍低于预算目标。

一般公共预算收入在前四个月的增速不及预期，尽管税收有所改善，特别是个人所得税的波动性贡献明显，持续性需进一步观察。

在支出方面，1-4月的支出增速超过目标，创下2020年以来的新高，主要受国债发行前置和收入端拖累减弱的影响。

支出结构显示，民生类支出明显强于基建类支出，反映出财政对消费的支持优于投资。

政府性基金收支方面，收入进度较低，但4月土地出让收入有所改善。

政府融资方面，狭义赤字规模创历史同期新高，广义赤字的使用进度也较快，专项债发行速度偏缓，但预计下半年将逐步增长，尤其是土地储备专项债。

关于增量政策，2025年广义财政收入缺口预计为5500亿元，目前增量政策的必要性不强，但若收入完成情况不佳，可能会考虑新增政府债额度。

未来，专项债将是财政发力的重点，项目推进可能加速，同时超长期特别国债的资金支持已过半，预计会扩展至服务消费等领域。

最后，预计下半年将落地新型政策性金融工具，以支撑投资端。

风险提示包括政策变动超预期、经济恢复不及预期及历史经验失效等。