上美股份：国元证券-上美股份-2145.HK-2025年半年报点评：25H1利润增长靓丽，品牌矩阵持续打造-250901

投资标的：上美股份（2145.HK） 推荐理由：公司2025年上半年营收41.08亿元，同比增长17.29%，净利润5.24亿元，同比增长30.65%。

主品牌韩束增长稳健，第二品牌newpage表现突出，线上自营渠道收入占比提升。

预计未来盈利持续增长，维持“买入”评级。

- 上美股份2025年上半年实现营业收入41.08亿元，同比增长17.29%，净利润5.24亿元，同比增长30.65%，盈利能力提升。

- 主品牌韩束和第二品牌newpage表现亮眼，分别实现收入33.44亿元和3.97亿元，显示出多品类策略的成效。

- 公司持续加强线上自营布局，预计未来三年净利润将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注新产品拓展和品牌竞争风险。

公司发布了2025年半年报，显示出较为靓丽的利润增长。

2025年上半年，公司实现营业收入41.08亿元，同比增长17.29%；归属母公司净利润5.24亿元，同比增长30.65%。

毛利率为75.52%，同比下降0.99个百分点，净利率为13.52%，同比提升1.74个百分点。

整体费用管控良好，销售费用率为56.88%，同比下降0.69个百分点，管理费用率为3.72%，同比提升0.47个百分点。

其他收入及收益从2024年上半年的3920万元增至2025年上半年的1.8亿元，主要来源于金融资产投资收益和政府补助增加。

从品牌表现来看，主品牌韩束在2025年上半年实现收入33.44亿元，同比增长14.3%。

红蛮腰和X肽系列的销量表现突出。

第二品牌newpage营收3.97亿元，同比增长146.5%。

一叶子的收入为0.89亿元，同比下降29.0%，红色小象收入为1.59亿元，同比下降8.7%。

公司在护肤品、母婴和彩妆领域持续布局，推出了多个新品牌和产品。

在线上销售方面，公司加强自营布局，韩束品牌在抖音平台的GMV每月稳居首位。

2025年上半年线上自营渠道收入为34.21亿元，同比增长24.6%，占比提升至83.3%。

线下渠道收入占比收缩至6.5%。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归属于母公司净利润分别为10.25亿、12.86亿和15.66亿元，对应PE为32、26和21倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新产品拓展不及预期和品牌竞争加剧的风险。