布鲁可：东兴证券-布鲁可-0325.HK-上半年增速放缓，关注下半年新品推出-250904

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：公司上半年收入增速放缓，但通过多元化IP结构、增加高价位产品线及海外市场扩展，未来增长潜力依然可期。

预计2025年全年收入维持30%左右增长，维持“推荐”评级。

布鲁可2025年上半年营业收入同比增长27.9%，但增速放缓，利润率受到压力。

公司IP结构逐步多元化，新增多个IP并加强海外市场拓展。

下半年将加快新品推出，预计全年收入仍可维持30%左右增长，维持“推荐”评级，但需关注市场拓展和宏观经济风险。

布鲁可发布2025年半年度业绩，营业收入为13.38亿元，同比增长27.9%；归母净利润为2.97亿元，实现由亏转盈；经调整净利润为3.2亿元，同比增长9.6%。

上半年收入增速和利润率面临压力，主要受到IP结构多元化及奥特曼上新节奏的影响。

前四大IP（奥特曼、变形金刚、假面骑士、英雄无限）贡献了83.1%的收入，较去年同期的92.3%有所下降，显示出IP结构逐步均衡化。

新增13个IP，总商业化IP数量达19个，SKU增至925种，产品矩阵向多元化发展。

分年龄段看，16岁以上产品收入占比从10.4%增至14.8%。

在价格段方面，平价产品（零售价9.9元）收入为2.16亿元，销售量达到4860万盒，去年同期没有该价位段的产品。

境内市场收入为12.27亿元，同比增长18.5%；线上收入约1.23亿元，同比增长44.6%。

境外收入首次突破亿元，但规模仍小，低价策略影响毛利。

整体毛利率由52.9%降至48.4%，主要因平价产品销量高，毛利率低。

公司研发投入持续增加，研发团队人数达599人，占总员工的67.1%。

研发支出为128.8百万元，占收入的9.6%。

下半年，公司将加快新产品推出，预计全年收入维持30%左右增长，实际增速有望超预期。

预计2025-2027年归母净利润分别为8.54亿元、12.04亿元、15.50亿元，股价对应PE分别为29.12、20.66、16.04倍。

维持“推荐”评级，风险提示包括新市场拓展不及预期及宏观经济影响。