海尔智家：天风证券-海尔智家-600690-海外及空调产业保持较快增长，盈利能力持续提升-250904

投资标的：海尔智家（600690） 推荐理由：公司在数字化与AI技术的推动下，盈利能力持续提升，营收和净利润均实现较快增长。

海外市场表现强劲，多品牌战略协同效果显著，预计未来业绩将稳步增长，维持“买入”评级。

- 海尔智家2025年上半年实现营收1564.9亿元，归母净利润120.3亿元，分别同比增长10.2%和15.6%。

- 公司在国内外市场均保持较快增长，尤其是高端品牌和新兴市场表现突出，数字化与AI技术的应用提升了盈利能力。

- 投资建议维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长，但需关注原材料价格和市场竞争等风险。

海尔智家在2025年半年报中公布了以下关键财务数据：2025年上半年实现营收1564.9亿元，同比增长10.2%；归母净利润为120.3亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润为117亿元，同比增长15.2%。

在2025年第二季度，公司营收为773.8亿元，同比增长10.4%；归母净利润为65.5亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润为63.4亿元，同比增长14.8%。

从地区来看，国内收入同比增长8.8%，主要得益于全链路优势、精准用户触达和多品牌战略的协同。

卡萨帝和Leader品牌的收入分别增长20%和15%，海尔品牌零售额同比增长18%。

海外收入同比增长11.7%，其中北美、高端品牌和欧洲市场均实现良好增长，欧洲收入同比增长24.1%。

新兴市场如中东非、南亚和东南亚的增长分别为65%、33%和18%。

在产品品类方面，制冷产业、厨电产业、家庭衣物洗护方案、空气能源解决方案和全屋用水解决方案的收入同比增长分别为4.2%、2.0%、7.6%、12.8%和20.8%。

空调产业增长超过10%，国内空调市场份额分别为19.7%和11.3%，海外市场增长超过15%。

公司在利润方面，2025年第二季度毛利率为28.4%，净利率为8.9%，归母净利率为8.5%。

经营性现金流净额为111.4亿元，同比增长32.2%。

合同负债和其他流动负债也有显著增长，分别为57.1亿元和14.7亿元。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润为213亿元、240亿元和266亿元，对应动态PE分别为11.6x、10.2x和9.2x，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧以及海外品牌和品类拓展不及预期的风险。