山煤国际：大同证券-山煤国际-600546-公司2025年中报点评：公司积极拓展市场，二季度业绩边际转好-250903

投资标的：山煤国际（600546） 推荐理由：公司积极拓展市场，二季度业绩边际改善，煤炭销量和营收显著提升。

尽管面临煤价下跌压力，预计未来供给受限将支撑价格。

公司治理和成本管控能力增强，分红比例高，维持“谨慎推荐”评级。

- 山煤国际2025年上半年营业收入和净利润均大幅下降，主要受煤炭市场不景气和销量减少影响。

- 第二季度业绩有所改善，煤炭销量和收入环比增长，但毛利率下降，经营活动现金流改善显著。

- 公司积极拓展市场和优化成本管理，预计未来煤炭供给将受到限制，煤价可能维持在相对稳定水平，维持“谨慎推荐”评级。

山煤国际（600546）2025年半年度报告显示，公司上半年营业收入为96.60亿元，同比下降31.28%；归母净利润为6.55亿元，同比下降46.75%；扣非净利润为6.82亿元，同比下降50.56%；经营活动现金流净额为-4.69亿元，同比下降119.71%；基本每股收益（EPS）为0.33元，同比下降49.23%。

在2025年第二季度，公司实现营业收入51.58亿元，环比增加14.56%；归母净利润4.0亿元，环比增加56.91%；扣非净利润4.13亿元，环比增加53.53%；经营活动现金流净额为6.68亿元，环比增加158.74%。

在煤炭生产方面，2025年上半年原煤产量为1782.12万吨，同比增加15.86%，但销量为1034.56万吨，同比减少13.19%。

营业收入为57.56亿元，同比减少29.59%。

吨煤营业成本为159.64元/吨，同比减少32.87%。

毛利为29.11亿元，毛利率为50.57%，同比降低4.68个百分点。

第二季度原煤产量为873.48万吨，销量为593.01万吨，营业收入为31.31亿元，吨煤营业成本为188.56元/吨，毛利为14.84亿元，毛利率为47.39%，环比下降6.97个百分点。

煤炭贸易方面，上半年贸易煤销量为753.79万吨，同比下降15.48%，营业收入为35.43亿元，同比减少36.51%。

第二季度贸易煤销量为432.51万吨，营业收入为18.70亿元，吨煤营业成本为427.04元/吨，毛利为0.23亿元，毛利率为1.25%。

公司通过压降“三费”，销售费用、管理费用和财务费用同比均有所下降。

尽管上半年经营活动现金流净额为负，但第二季度有所改善，回款提速。

公司积极拓展市场，重点突破江苏、湖北、湖南等增量市场，建立“煤炭超市”销售模式，增强经营管控能力。

预计2025年原煤目标产量为3500万吨，归母净利润预测为14.98亿元，对应EPS为0.76元/股。

由于公司分红比例高，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括国际环境不确定性增强及煤炭需求不及预期。