财通证券-基于利润率的比较视角：内卷还是外卷？-250906

- 中国企业出海在政策引导和全球供应链重构下，逐步从“出口导向”转向“全球运营”，形成多赛道出海格局。

- 不同行业出海对利润率的影响显著，轻工、化工和医药等行业出海后利润率提升明显，而电子和纺织服装的贡献有限。

- 未来医药、汽车和电力机械等行业的海外盈利前景乐观，但需关注出海政策和关税变化带来的风险。

本投资报告探讨了中国企业出海的现状及其对利润率的影响，分析了内卷与外卷的比较视角。

随着特朗普政策的影响和国内企业出海潮的再度兴起，报告指出中国各行业的出海现状以及与直接出口的差异。

首先，东亚地区企业出海的主要原因是要素成本上升与内外环境趋紧，企业通过跨境分工重塑产业链，逐步实现价值链上移。

出海路径经历了从劳动密集型到技术密集型再到服务业的演进，各国侧重行业有所不同，如韩国的半导体和汽车，中国台湾的化学与电子、日本的机械与金融等。

在利润率方面，高附加值行业如化工、半导体和通用机械在出海后表现良好，得益于产能利用率提升和研发成本摊薄；而运输设备和金属行业则因本地化成本高，利润改善有限。

整体来看，出海推动了企业技术迭代和全要素生产率提升，同时实现了风险分散和成本优化。

报告还指出，过去十年中国企业出海在政策引导、产能过剩和全球供应链重构的影响下，已从“出口导向”转变为“全球运营”。

汽车和轻工行业作为先行者，形成较高的海外营收占比；电子和电力机械则正处于转型关键期，医药生物等新兴行业加速出海。

结构变化方面，汽车与电力机械的“出口+出海”双升趋势符合全球绿色转型与能源安全需求；轻工与电子在出海加深的同时，出口比重下降；而石油石化因地缘风险加剧，主动收缩海外布局。

从利润率来看，中国企业出海与利润率存在正相关关系，但行业差异显著。

轻工、化工、医药和有色行业出海后利润率显著提升，而电子、电气机械和纺织服装行业仍主要依赖出口，出海贡献有限。

多数行业的海外利润率高于国内，原因在于供需缺口、品牌溢价和消费水平优势，但电子、食饮和石油行业的国内利润率更优。

展望未来，医药、汽车、电力机械和电子行业的海外盈利潜力值得期待，尤其是医药行业在专利溢价方面的优势。

报告最后提醒，出海政策和关税政策的变化可能带来风险。