开源证券-兼评Q1经济数据：5.4%不是超常规政策的约束项-250417

1. 2025年第一季度中国GDP同比增长5.4%，主要受益于转口贸易和工业生产的改善。

2. 房地产投资微降但销售降幅收窄，基建和制造业投资有所改善，消费增速在低基数和政策支持下延续回升。

3. 面对美国加征关税的压力，预计将推出超常规政策以支持经济，特别是针对出口企业和中低收入群体的措施。

本次Q1经济数据表现出色，实际GDP同比增长5.4%，高于预期。

主要驱动力在于转口贸易和生产的提升，尤其是交运设备、计算机通信电子和电气机械等出口链的贡献明显。

尽管3月的产销率处于历史低点，但企业在关税落地前加大生产和囤货，导致了这一现象。

居民可支配收入方面，房价止跌回稳和科技股重估带动了居民财产净收入的回升，工时放缓但时薪增速回升，储蓄率保持稳定。

固投方面，房地产投资略有下降，但销售降幅收窄，制造业则因科创再贷款扩容而改善，基建在专项债的推动下有望维持较高增速。

消费方面，社零增速有所改善，主要受低基数和以旧换新政策的影响，但剔除基数效应后，复合增速显示出下降趋势。

展望未来，需关注美国对华加征关税对出口和经济的潜在拖累，预计将推动超常规政策的实施，包括消费补贴、收入性政策和房地产市场的支持措施。

风险提示包括政策变化和美国经济超预期衰退。