华西证券-反内卷系列研究报告（一）：反内卷，行业差异与资产影响-250720

- 当前“反内卷”政策与2015年供给侧改革存在差异，重点在于应对有效需求不足和低端产能过剩，涉及新兴制造业。

- 行业内，汽车、电气机械和非金属矿物制造业面临低利润和低产能利用率，需要进行产能出清。

- “反内卷”政策可能推动相关行业指数修复，但持续上涨需关注需求侧政策的落地效果，同时需警惕宏观经济和产业政策的超预期变化风险。

本投资报告围绕“反内卷”政策进行分析，主要内容可总结为以下几个核心要点： 1. **政策背景与目标**：当前的“反内卷”政策与2015年的供给侧改革有所不同，前者主要应对有效需求不足和低端供给过剩，而后者则是针对供需结构性错配。

政策的治理领域从传统的钢铁、煤炭等国企主导行业扩展至光伏、新能源车、锂电池等民企集中的新兴制造业。

2. **行业产能过剩现状**：整体工业产能利用率和利润率处于低位，面临下行压力。

汽车、电气机械（包括光伏）、非金属矿物等行业表现出利润率和产能利用率“双低”状态，亟需产能出清。

黑色金属行业则因固定成本高，面临高产能利用率但低利润的困境。

3. **重点行业分析**： - **光伏**：受制于欧美贸易壁垒和国内补贴退坡，行业价格下行，普遍亏损。

需通过产能重组和需求侧政策刺激库存消化。

- **汽车锂电**：燃油车与新能源汽车的结构性矛盾加剧，锂电行业产能过剩。

需压缩油车产能，拓展新兴市场，重视技术创新与质量升级。

- **煤炭**：高库存压制动力煤价格，长协机制保障主流煤企利润稳定，焦煤企业可能受益于产能优化。

- **钢铁**：制造业用钢需求受设备更新推动，但房地产市场低迷导致利润率偏低，需关注去产能力度及需求侧政策的落地。

- **建筑建材**：受房地产低迷拖累，基建需求难以逆转行业困局，需强力需求侧政策刺激。

4. **资产市场影响**： - **权益市场**：政策推动相关行业指数修复，但能否持续上涨需关注需求端政策的落实。

- **债券市场**：短期受“股债跷跷板”效应影响，中期需警惕物价回升带来的利率上行风险。

- **商品市场**：相关商品短期情绪偏强，多头需关注行业供需改善，警惕行情反转风险。

5. **风险提示**：需关注宏观经济和产业政策的超预期变化对市场的影响。