国投电力：国金证券-国投电力-600886-电价下滑影响收入， 水电增发改善盈利-250429

投资标的：国投电力（600886） 推荐理由：公司水电增发改善盈利，尽管电价下滑，但水电成本下降带动毛利率提升。

预计未来归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。

风险包括来水情况、煤价波动及市场化交易影响。

- 国投电力2024年实现营收578.2亿元，归母净利润66.4亿元，水电增发改善盈利，电价下降影响收入。

- 2025年第一季度营收同比下降7%，主要受火电发电量大幅下滑及电价下行影响。

- 预计2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“买入”评级，但需关注市场化交易波动及其他风险因素。

国投电力（股票代码：600886）在2024年实现营收578.2亿元，同比增长2.0%；归母净利润为66.4亿元，同比增长0.9%。

2025年第一季度，营收为131.2亿元，同比下降7.0%；归母净利润为20.8亿元，同比增长2.1%。

公司计划2024年现金分红0.4565元/股，现金分红比例约为55%。

水电增发改善了公司的盈利能力，2024年和2025年第一季度水电上网电量分别为1035亿度和251亿度，同比分别增长10.5%和18.0%。

尽管水电平均上网电价同比下降3.0%，达到0.291元/kWh，但由于水电的固定成本结构，公司的水电业务盈利能力与发电量正相关。

2024年水电度电营业成本同比下降约0.01元/kWh，导致毛利率同比上升1.43个百分点，达61.6%。

2024年所得税费用同比增加约16.3亿元，影响了归母净利润的增长，利润总额同比增长10.5%。

一季度受电价下行和清洁能源挤压火电发电空间影响，营收同比下降。

1Q25控股企业上网电量同比下降1.0%，火电同比下降32.7%。

1Q25平均上网电价为0.355元/kWh，同比下降8.3%。

预计2025至2027年归母净利润分别为66.5亿元、70.4亿元和73.2亿元，EPS分别为0.83元、0.88元和0.91元。

公司股票现价对应PE估值分别为18倍、17倍和17倍，维持“买入”评级。

需关注的风险包括来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期以及市场化交易带来的量价波动风险。