帝科股份：东吴证券-帝科股份-300842-2025一季报点评：N型保持高占比，25H2高铜浆有望量产突破-250429

投资标的：帝科股份（300842） 推荐理由：公司2025年Q1银浆市占率领先，毛利率保持稳定。

高铜浆有望在2025年H2逐步量产，推动净利提升。

光伏行业有望回暖，预计未来三年归母净利稳步增长，给予2025年目标价55.9元，维持“买入”评级。

- 帝科股份2025年Q1营收40.6亿元，归母净利润显著下滑，毛利率为6.9%。

- N型银浆市占率领先，预计2025年H2高铜浆将实现量产突破，带动盈利提升。

- 由于竞争加剧，下调未来盈利预测，但光伏行业有望回暖，维持“买入”评级，目标价55.9元。

帝科股份2025年第一季度的营收为40.6亿元，同环比增长11.3%和5.6%；归母净利润为0.35亿元，同环比下降80.3%和48.4%；扣非归母净利润为0.65亿元，同比下降66.7%，环比增长104.9%。

毛利率为6.9%，同环比下降3.7和1.4个百分点，归母净利率为0.9%，同环比下降4和0.9个百分点。

公司在N型银浆市场中保持领先地位，2025年第一季度银浆出货量为425吨，同比下降26%，环比下降7%。

其中，TPC银浆出货约400吨，占比超过94%，市占率约为40%以上。

毛利率约为6.9%，环比下降1.42个百分点，单公斤毛利约为596元，环比下降约38元，整体加工费保持平稳。

预计2025年股权激励费用约为1.6亿元，较2024年增加约9000万元。

随着行业自律的持续推进，TPC盈利有望保持稳定。

2025年下半年，随着BC电池的放量和高铜浆的逐步量产，出货和盈利具备弹性。

公司在银浆领域全面布局，TPC正背面全套银浆维持领导地位，HJT发力低温银浆及低温银包铜浆迭代。

高铜浆方面，公司已取得显著进展，预计头部厂商将在4月完成单线工艺，6-7月启动车间级量产验证，计划年底前实现50%产线切换，2025年下半年有望逐步量产。

2025年第一季度期间费用为2.4亿元，同环比增加29.5%和6.3%，费用率为5.9%。

经营现金流为3.1亿元，同环比下降20.5%和14.2%。

2025年第一季度末存货为4.3亿元，较年初下降29.2%。

盈利预测方面，下调2025-2027年归母净利预测，分别为3.9亿元、5.2亿元和6.7亿元，前值为4.5亿元、5.6亿元和7.0亿元，同增9%、33%和28%。

给予2025年20倍市盈率，对应目标价55.9元，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格上涨超预期、需求增长不及预期及竞争加剧等。