亿华通：光大证券-亿华通-688339-2024年年报&2025年一季报点评：燃料电池系统销量阶段性承压，旭阳集团有望助力公司迎来新发展-250501

投资标的：亿华通（688339） 推荐理由：尽管2024年业绩承压，燃料电池系统销量大幅下滑，但旭阳集团控股后将完善产业链布局，助力公司新发展。

行业回暖和技术研发持续投入将为公司未来增长提供支持，维持“增持”评级。

- 亿华通2024年营业收入大幅下降54.21%，净利润亏损加大，燃料电池系统销量受压，技术研发投入仍然持续。

- 控股股东将变更为旭阳集团，有望完善产业链布局并拓展终端应用场景，助力公司未来发展。

- 尽管面临竞争加剧和市场波动，预计公司将在行业高成长性中受益，维持“增持”评级。

亿华通（688339）发布了2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入3.67亿元，同比下降54.21%；归母净利润为-4.56亿元，亏损幅度加大。

2025年第一季度实现营业收入0.11亿元，同比下降19.92%；归母净利润为-0.93亿元，亏损幅度环比收窄。

燃料电池系统销量面临阶段性压力，2024年销量同比减少60.95%至742套，营业收入同比减少61.94%至2.73亿元，毛利率下降21.19个百分点至11.70%。

零部件收入同比增长14.60%至0.35亿元，毛利率增长4.06个百分点至16.67%。

技术开发及服务营业收入同比增长15.34%至0.25亿元，毛利率增长15.51个百分点至21.33%。

尽管经营承压，公司仍持续重视技术研发，2024年研发投入同比减少18.37%至1.39亿元，占营业收入的比例提升至37.99%。

2025年第一季度营业收入和毛利率环比有所下滑，主要受到行业季节性波动的影响。

根据中汽协数据，2025年3月燃料电池汽车的产销量同比增长，市场有望回暖，公司的收入规模预计也将回升。

控股股东将变更为旭阳集团，旭阳集团是中国焦化龙头企业，具备低成本高纯氢生产能力，并在京津冀布局加氢站。

控股股东变更后，预计将完善公司在氢能源上下游产业链的布局，并丰富终端应用场景。

分析师维持“增持”评级，考虑到行业竞争加剧导致燃料电池系统价格下行，盈利预测有所下调，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.55亿元、-2.52亿元、-2.21亿元。

综合考虑行业高成长性、公司配套能力与市场拓展能力，预计公司将受益于行业高增长，控股股东变更将带来新的发展潜力。

风险提示包括竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高以及应收账款回款不及预期。