拼多多：交银国际-拼多多-PDD.US-业绩不及预期，2季度利润或仍将承压；下调目标价-250528

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：公司2025年1季度业绩不及预期，收入和毛利低于预期，受关税不确定性和短期物流成本上升影响。

预计2季度利润持续承压，2025年收入/利润预测下调9%/25%。

长期看好中长期业务恢复后的盈利能力，维持买入评级。

- 拼多多2025年第一季度业绩不及预期，收入和毛利受关税不确定性及短期物流成本上升影响，净利润同比下降45%。

- 预计第二季度利润将继续承压，调整后收入和利润预测分别下调9%和25%，目标价从165美元下调至135美元。

- 尽管短期面临挑战，但长期看好拼多多在商家扶持和消费刺激策略下的业务恢复和盈利能力。

拼多多（PDD.US）在2025年第一季度的业绩不及预期，收入和毛利低于预期，主要原因是关税不确定性对TEMU的影响导致美区全托管GMV收缩以及短期物流成本上升。

内地电商广告收入增速符合预期，但调整后的净利润低于预期，主要是由于内地电商加大补贴应对国家补贴政策下的不利形势。

预计2025年第二季度上述因素将持续，利润将继续下降。

公司将2025年的收入和利润预测下调9%和25%。

预计商家扶持计划对主站变现和TEMU短期战略调整对利润的拖累将在2026年得到缓释，利润将恢复至常态化水平。

基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，维持买入评级。

2025年第一季度收入同比增长10%至957亿元人民币，低于预期，广告和佣金收入分别增长15%和6%，但佣金收入低于预期16%。

调整后净利润为169亿元，同比下降45%，低于预期41%和39%。

千亿扶持战略旨在促进长期高质量发展，持续为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家，投入100亿消费券对全品类商品进行超额补贴。

TEMU方面，4月底在美国推出Y2半托管模式，要求商家发货至海外仓后使用平台面单进行尾程配送。