中科曙光：东方证券-中科曙光-603019-持续深耕计算生态，发展质量持续提升-250515

投资标的：中科曙光（603019） 推荐理由：公司持续深耕计算生态，聚焦高端部件与计算解决方案，毛利率提升，费用压力逐步减轻。

2025-2027年每股收益预测上调，合理估值水平为42倍市盈率，目标价72.24元，维持买入评级。

- 中科曙光2024年收入下降8.4%，但归母净利增长4.1%，业务结构调整聚焦高端部件与计算解决方案。

- 2025年第一季度收入增长4.3%，归母净利上升30.8%，毛利率达到历史最高水平。

- 公司已完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，未来发展质量有望持续提升，维持买入评级，目标价72.24元。

中科曙光（603019）近期发布了2024年年报及2025年第一季度报告。

2024年全年收入为131.5亿元，同比下降8.4%；归母净利润为19.1亿元，同比增长4.1%；扣非净利润为13.7亿元，同比增长7.3%。

2025年第一季度收入增长4.3%，达到25.9亿元；归母净利润为1.86亿元，上升30.8%；扣非净利润为1.07亿元，增长89.1%。

公司在2024年第三季度开始调整业务结构，聚焦高端部件与计算解决方案，减少低毛利整机出货，导致收入承压但利润影响有限。

2024年第四季度单季收入降幅达22.6%，但毛利率同比提升6.5个百分点至32.9%，创历史新高，主营业务毛利仅小幅下降4.7%。

2024年各分项收入均有所下降，但费用压力逐步减轻。

2024年IT设备业务收入下降8.4%至117.1亿元，毛利率提升5.5个百分点至27.3%；软件开发、系统集成及技术服务收入下降10.9%，毛利率下降18.1个百分点。

费用方面，销售、管理、研发费用分别增长2.9%、19.9%和下降1.8%。

预计随着研发投入高峰期的过去，费用端压力将逐步下降。

公司已完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，积极向计算生态延伸，依托技术逐步打造强大的计算产业生态，提升产业竞争力与发展质量。

盈利预测方面，调整后预计2025-2027年每股收益分别为1.72元、2.14元和2.48元。

参考可比公司，合理估值水平为2025年42倍市盈率，对应目标价为72.24元，维持买入评级。

风险提示包括行业竞争加剧风险和下游行业发展不及预期风险。