万华化学：国金证券-万华化学-600309-业绩符合预期，公司经营稳健-250415

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，营收小幅增长，尽管净利润下降，但各业务板块经营稳定。

聚氨酯和石化业务持续扩张，未来产能提升可望带动利润增长。

预计2025-2027年净利稳步上升，维持“买入”评级。

- 万华化学2024年实现营收1820.69亿元，归母净利润130.33亿元，业绩符合预期，但同比下降明显。

- 公司各业务板块经营稳定，聚氨酯和石化业务持续扩产，预计未来产能将提升。

- 预计2025-2027年归母净利将逐年增长，维持“买入”评级，但需关注原材料波动及需求不足风险。

万华化学（股票代码：600309）于2024年发布年报和2025年第一季度报告。

2024年，公司实现营收1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.49%。

2025年第一季度，公司实现营业收入430.68亿元，同比下降6.70%；归母净利润30.82亿元，同比下降25.87%。

在费用方面，2024年销售费用为16.19亿元，同比增长20.25%；管理费用30.23亿元，同比增长23.38%；财务费用20.94亿元，同比增长24.93%，主要由于存款利息收入减少；研发费用为45.50亿元，同比增长11.51%。

资产减值损失为7.40亿元，同比增加446.94%，主要是存货跌价损失及在建工程和固定资产减值损失。

聚氨酯业务板块在2024年实现销售收入758.44亿元，毛利率为26.15%。

截至2024年末，MDI产能为380万吨/年，预计到2026年第二季度将增至450万吨/年；TDI产能为111万吨/年，预计2025年5月将增至144万吨/年。

石化业务板块2024年销售收入为725.18亿元，毛利率为3.52%。

精细化学品及新材料业务板块2024年收入为282.73亿元，毛利率为12.78%。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为139.70亿元、146.36亿元和158.04亿元，对应每股收益（EPS）分别为4.45元、4.66元和5.03元，当前市值对应的市盈率（PE）分别为12.64倍、12.07倍和11.18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格剧烈波动风险、需求不足影响销量和产品价格、新项目投放不达预期等。