安琪酵母：西南证券-安琪酵母-600298-Q1业绩表现出色，海外市场高增持续-250428

投资标的：安琪酵母（600298） 推荐理由：公司2025年Q1业绩表现出色，营业收入和净利润均实现增长，海外市场高增持续，国内市场稳健。

预计未来盈利能力将持续修复，伴随国内需求复苏和海外市场拓展，维持“买入”评级。

- 安琪酵母2025年第一季度营业收入37.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润3.7亿元，同比增长16%。

- 海外市场表现强劲，收入增长22.9%，国内市场保持平稳，收入微降0.3%。

- 公司毛利率提升至26%，预计未来盈利能力将继续改善，维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS持续增长。

安琪酵母在2025年第一季度的业绩表现出色，营业收入为37.9亿元，同比增长8.9%；归母净利润为3.7亿元，同比增长16%；扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长14.4%。

海外市场继续保持高增长，国内市场则维持平稳。

从分品类来看，酵母及深加工产品营业收入为27.7亿元，同比增长13.2%；制糖产品收入为1.6亿元，同比下降60.7%；包装类产品收入为0.95亿元，同比下降4.4%；食品原料及其他产品收入为7.6亿元，同比增长44.1%。

酵母主业维持较快增长，制糖业务下滑主要是由于公司主动剥离低毛利业务。

从区域来看，国内和国外的营业收入分别为21亿元（下降0.3%）和16.8亿元（增长22.9%）。

国内业务增速承压，可能与年初的组织架构调整有关；而海外业务的增长主要得益于YE产品在发达市场的良好表现和干酵母在新兴市场的旺盛需求。

在盈利能力方面，25Q1毛利率为26%，同比提高1.3个百分点，主要由于糖蜜价格下行带来的成本红利。

销售费用率为5.6%（增加0.7个百分点），管理费用率为3.5%（下降0.2个百分点），研发费用率为3.6%（下降0.5个百分点），财务费用率为0.1%（下降0.5个百分点）。

综合来看，净利率为10.2%，同比提高0.7个百分点。

展望未来，国内需求有望持续恢复，海外市场高增长可期。

公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超过45万吨，拥有13个城市的生产基地，能够充分释放规模效应。

新榨季糖蜜成本有望持续下行，海运费用也在逐步回落，盈利能力有望持续修复。

盈利预测方面，预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为1.78元、2.05元和2.31元，对应的动态市盈率分别为20倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度不及预期，以及海外市场拓展可能受限。