康隆达：华西证券-康隆达-603665-Q2受关税影响，超高纤维腱绳取得阶段性成果-250829

投资标的：康隆达（603665） 推荐理由：公司手套业务稳步发展，越南工厂投产后有望提升市场份额和净利率；锂盐业务未来有望减亏，碳酸锂价格回升将带来业绩弹性；超高纤维腱绳项目取得阶段性成果，具备广阔应用前景。

维持“买入”评级。

- 康隆达在2025年上半年实现收入和净利大幅增长，主要得益于越南基地的增量贡献，尽管锂业仍面临亏损。

- 越南工厂的投产将增强公司在欧美及日本市场的竞争优势，预计未来净利率将进一步提升。

- 尽管受关税和锂业亏损影响，调整后的营业收入和净利预期有所下调，但公司仍维持“买入”评级，关注其在超高分子量聚乙烯纤维领域的研发进展。

康隆达（603665）在2025年上半年取得了一定的财务成果，收入为7.13亿元，归母净利为1.12亿元，扣非归母净利为0.27亿元，经营性现金流为0.20亿元，分别同比增长3.63%、323.61%、214.10%和366.64%。

其中，非经主要由于控股子公司美国GGS转让1亿元投资收益，扣非净利的增长主要来自越南基地的贡献。

在2025年第二季度，公司收入为3.34亿元，归母净利为-0.02亿元，扣非归母净利同样为-0.02亿元，同比下降20.81%。

亏损主要受到关税影响、锂业亏损及汇兑损失的影响，若加回汇兑损失后归母净利为0.1亿元，同比扭亏。

越南基地的生产能力逐步提升，特种防护手套和一次性丁腈手套的生产线已陆续投产，预计将帮助公司在欧美和日本市场维持及开拓份额。

锂业方面，公司合计亏损0.27亿元，子公司协成锂业和天成锂业的收入和净利均大幅下降，主要由于碳酸锂价格下跌导致存货跌价准备增加。

在超高分子量聚乙烯纤维的研发方面，公司已取得阶段性成果，相关技术已实现量产，产品主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域。

公司的毛利率在2025年上半年为20.30%，同比下降3.84个百分点，归母净利率和扣非归母净利率分别为15.71%和3.84%，同比增加22.99和7.33个百分点。

销售费用的下降主要是由于美国GGS的股权出售，相关费用不再纳入合并报表。

投资建议方面，预计公司手套业务将稳步发展，越南工厂的投产将进一步提升市场份额。

锂盐业务短期内以加工费为主，未来有望减亏甚至盈亏平衡。

公司在超高分子量聚乙烯纤维应用领域的研究开发也值得关注。

考虑到关税影响及锂业和汇兑亏损，预计2025-2027年的营业收入和归母扣非净利将有所下调，2025年8月29日的收盘价为26.85元，对应的市盈率为33/19/15倍，维持“买入”评级。

风险提示包括碳酸锂价格波动、越南项目进度不及预期、大股东股权质押风险及系统性风险。