中邮证券-流动性周报：影响债市新变量出现-250908

- 短期债市行情受到央行国债买卖预期和公募销售费用新规的影响，整体承压，但长端利率反弹高点可能逐步降低。

- 央行国债买卖操作重启的预期升温，但主要关注政策协调，短期内对市场的引导作用有限。

- 公募销售费用新规可能削弱公募债基的交易属性，导致理财账户赎回后更倾向于债券ETF或短久期票息资产。

债券标的：10年期国债、特别国债、地方债、公募债基、债券ETF。

操作建议：维持对债券的看多策略，关注长期持有的机会，尤其是10年期国债的收益率走势。

理由：短期内债市行情承压，但如果能够验证10年期国债收益率在1.8%附近形成偏顶部水平，且低于一季度高点的形态，仍然可以维持债牛逻辑。

中期来看，风险偏好回升可能会反映在期限利差的溢价上，极端情况下可能回到50-60BP水平。

此外，央行买卖国债的重启预期虽然升温，但更多是政策协调的例行性会议，并非直接信号。

公募销售费用新规可能削弱公募债基的交易属性，长期持有的策略将更加重要。

整体来看，债市在9月可能倾向于弱势修复，而不是重演季节性调整。

风险提示包括流动性超预期收紧。