国泰海通：中原证券-国泰海通-601211-2025年中报点评：完成合并重组并表，各项业务规模扩大-250904

投资标的：国泰海通（601211） 推荐理由：公司完成合并重组，各项业务规模扩大，零售及机构经纪业务全面增长，投行业务和资管业务均实现显著提升。

预计未来将释放协同效应，推动综合实力上升，维持“增持”评级。

- 国泰海通2025年上半年营业收入238.72亿元，同比增长77.71%；归母净利润157.37亿元，同比增长213.74%。

- 合并重组后，各项业务规模明显扩大，特别是经纪和资管业务实现全面增长，投行业务手续费净收入也有所提升。

- 预计2025、2026年EPS分别为1.54元、1.24元，维持“增持”的投资评级，但需关注市场环境及政策风险。

国泰海通在2025年上半年实现营业收入238.72亿元，同比增长77.71%；归母净利润157.37亿元，同比增长213.74%；基本每股收益1.11元，同比增长113.46%。

公司拟派发10派1.50元（含税）。

在业务方面，受会计政策变更及各主营业务经营变化影响，公司经纪及资管业务净收入、利息净收入、投资收益占比提高，而投行业务净收入和其他收入占比下降。

零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比增长86.26%。

股权融资规模显著回升，债权融资规模保持稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比增长19.38%。

券商资管规模稳中有升，公募基金业务收入贡献提升，合并口径资管业务手续费净收入同比增长34.20%。

权益自营取得良好收益，固收自营实现跨周期稳定回报，合并口径投资收益同比增长91.45%。

信用业务总规模明显提升，新增融资租赁业务，合并口径利息净收入同比增长205.56%。

投资建议方面，报告期内公司完成与海通证券的合并重组，各项业务规模明显扩大。

经纪业务持续推进高质量拓客，股基交易份额、产品保有和资产配置规模显著增长；投行业务受益于合并带来的品牌效应，主要指标排名行业领先；大资管业务整体管理规模明显增长；权益及固收自营业绩良好，客需业务服务能力不断增强。

预计公司2025年和2026年EPS分别为1.54元和1.24元，BVPS分别为18.54元和19.27元，按9月3日收盘价19.78元计算，对应P/B分别为1.07倍和1.03倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示包括：权益及固收市场环境转弱可能导致公司业绩下滑；股价短期波动风险；资本市场改革的政策效果不及预期；超预期事件导致公司盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。