山东药玻：西南证券-山东药玻-600529-业绩短期承压，出口与新兴品类展现韧性-250828

投资标的：山东药玻（600529） 推荐理由：公司在2025年上半年面临业绩短期承压，但出口业务和新兴品类展现韧性。

尽管国内市场需求疲软，核心产品销量下滑，智能化升级和新产能建设为长远发展奠定基础，预计未来净利润稳步增长，值得关注。

- 山东药玻2025年上半年业绩承压，营业收入和归母净利润分别下降8.2%和21.9%，主要受国内医药需求不足影响。

- 尽管国内市场疲软，公司出口业务和新兴品类仍展现韧性，毛利率略有下降。

- 公司持续推进智能化升级和项目建设，预计未来盈利将逐步改善，建议投资者保持关注。

山东药玻（股票代码：600529）在2025年上半年实现营业总收入23.7亿元，同比下降8.2%；归母净利润为3.7亿元，同比下降21.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比下降22%。

业绩波动的主要原因是国内医药行业下游需求不足，传统制药企业受到医保支付方式改革的影响，用药量减少，导致对药包材的需求下降，尤其是核心产品中硼硅模制瓶的销量显著下滑。

尽管国内市场面临压力，公司出口业务仍保持增长，主要得益于模制瓶（注射类）和日化食品瓶在国际市场份额的提升。

公司的毛利率在2025年上半年为31.63%，同比略有下降。

管理费用因计提激励基金及新项目转固折旧增加，同比增长21.02%；研发费用同比增长23.22%。

市场需求疲软导致库存增加，公司计提存货跌价准备增加，资产减值损失达4884万元。

公司持续推进智能化升级，实施日化瓶自动装盒、装箱及码垛项目，减少人力依赖并提升效率。

在技术研发方面，已获得4项国家专利授权，累计拥有40项发明专利，并参与2025版中国药典12种通则的起草工作。

在建项目稳步推进，一级耐水药用玻璃瓶项目产能在2025年上半年基本达到预期目标，年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目中大部分设备已到位并进入调试阶段，预计年底可达5-6亿支的产能规模。

此外，投资建设的高档轻量玻璃瓶自动化立体库已投用，实现了与公司ERP系统的数据互通和仓储物流的智能化升级。

对于未来盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元和8.9亿元，对应的市盈率分别为20倍、18倍和17倍，建议保持关注。

风险提示包括费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。