传音控股：太平洋证券-传音控股-688036-25H1业绩承压，新兴市场领先优势不变-250902

投资标的：传音控股（688036） 推荐理由：尽管2025H1业绩承压，但公司在新兴市场仍保持领先优势，积极实施多元化战略布局，持续加大研发投入，预计未来营收和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

- 传音控股2025年上半年营收290.77亿元，同比下降15.86%，归母净利润12.13亿元，同比下降57.48%，受市场竞争和产品上市节奏影响。

- 公司在全球手机市场占有率为12.5%，在非洲和南亚市场保持领先地位，继续实施多元化战略布局。

- 预计2025-2027年公司营收将逐步增长，维持“买入”评级，风险包括成本上涨和竞争加剧。

传音控股（688036）在2025年中报中显示，公司2025H1实现营收290.77亿元，同比下降15.86%；归母净利润为12.13亿元，同比下降57.48%。

业绩承压主要受产品上市节奏和市场竞争的影响。

智能机业务营收为243.89亿元，同比下降约17%，毛利率为19.19%；功能机业务营收为17.04亿元，同比下降约35%，毛利率为24.72%。

根据IDC数据，2025年上半年，传音控股在全球手机市场的占有率为12.5%，排名第三；智能机在全球市场占有率为7.9%，排名第六。

在非洲市场，公司智能机市场占有率排名第一；在南亚市场，巴基斯坦和孟加拉国智能机市场占有率均排名第一，印度市场排名第八。

公司在新兴市场继续实施多元化战略，拓展数码配件、家用电器等业务，并重视研发投入。

2025H1销售费用为24.25亿元，销售费率8.34%；管理费用为8.10亿元，管理费率2.79%；研发费用为13.62亿元，研发费率4.68%。

财务费用为-0.72亿元，同比增加0.59亿元，主要因汇兑损益波动。

公司在新兴市场的优势明显，继续推进手机、移动互联网和数码配件/家用电器的多品牌发展策略。

移动互联网业务方面，与网易、腾讯等合作开发应用；扩品类业务方面，聚焦核心国家和区域提升市场份额和用户体验。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司实现营收分别为723.99亿元、810.63亿元和932.64亿元，归母净利润分别为39.21亿元、50.82亿元和69.32亿元，对应PE为26.18x、20.20x和14.80x，维持“买入”评级。

风险提示包括上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险及行业竞争加剧风险。