国金证券：山西证券-国金证券-600109-经纪业务市占提升，投资业务贡献增长-250902

投资标的：国金证券（600109） 推荐理由：公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性强，投行业务债券承销排名提升，金融科技投入助力业务发展，预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持“增持-A”评级。

- 国金证券2025年上半年营业收入和归母净利润大幅增长，分别同比增长44.28%和144.19%，投资业务贡献显著。

- 经纪业务市占率稳步提升，债券承销排名上升，金融科技投入助力业务发展。

- 预计未来三年净利润将持续增长，维持“增持-A”评级，但需关注市场波动和政策风险。

国金证券在2025年上半年实现营业收入38.62亿元，同比增长44.28%；归母净利润11.11亿元，同比增长144.19%；加权平均ROE为3.24%，较上年同期提升1.85个百分点。

投资业务贡献最大，实现收入11.86亿元，同比增长71.49%；代理买卖证券业务净收入12.08亿元，同比增长56.67%；资产管理业务收入0.62亿元，同比提升45.16%；利息净收入6.76亿元，同比增长16.27%。

投行业务收入小幅下滑13.79%至3.98亿元。

公司通过优化产品布局、投顾服务场景适配和深化个性化服务体系，推进买方投顾模式转型，提升AI投顾和数字化转型力度。

上半年股基债市场份额合计达到1.45%，提升0.13个百分点；两融余额同比增长30.70%至296.85亿元，市占率由1.53%提升至1.60%。

资管业务产品规模同比增长22.14%达1610.14亿元。

投资资产扩张方面，上半年实现投资净收益10.75亿元，同比增长185.40%；公允价值变动净收益下降64.70%至1.02亿元。

金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元，固定收益业务积极挖掘债券投资，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达308.47亿元。

在投行业务方面，上半年完成股权承销规模16.39亿元，债券承销规模606.41亿元，同比提升32.70%。

公司债承销规模增长17.24%至514.94亿元，市场排名提升4位至第10位，完成新三板挂牌6家，申报项目7家，储备项目10家。

投资建议方面，公司经纪业务市占率稳步提升，预计2025年-2027年归母净利润分别为21.42亿元、22.87亿元和24.98亿元，增长率为28.23%、6.80%和9.22%；PB分别为1.08、1.04和0.98，维持“增持-A”评级。

风险提示包括金融市场大幅波动、资本市场改革政策推进不及预期等。