徐工机械：财通证券-徐工机械-000425-一季度业绩较快增长，盈利能力不断提升-250429

投资标的：徐工机械（000425） 推荐理由：公司盈利能力持续提升，2025年一季度归母净利润同比增长26.37%，海外收入占比提升至45%，经营效率和现金流显著改善。

预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持“增持”评级。

- 徐工机械2024年实现归母净利润59.76亿元，同比增长12.2%，盈利能力持续提升，经营质量稳健。

- 海外收入占比提升至45.48%，公司积极布局国际市场，海外业务毛利率显著高于国内。

- 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注基建和房地产投资风险。

徐工机械在2024年实现营收916.6亿元，同比降低1.28%；归母净利润为59.76亿元，同比增长12.2%；扣非后归母净利润为57.62亿元，同比增长28.14%。

在2025年一季度，公司实现营收268.15亿元，同比增长10.92%；归母净利润为20.22亿元，同比增长26.37%。

公司的盈利能力持续提升，经营质量稳健。

2024年毛利率为22.55%，净利率为6.53%；2025年一季度毛利率为22.07%，净利率为7.57%。

经营活动现金净流量在2024年为57.2亿元，同比增长60.18%；2025年一季度为8.26亿元，同比增长257.23%。

土方机械、起重机械、混凝土机械等核心板块的竞争力持续提升，矿机等新兴板块逐步发力。

2024年公司土方机械、起重机械、混凝土机械、矿业机械的收入分别为240.11亿元、188.98亿元、94.08亿元、63.62亿元，增速分别为6.43%、-10.8%、-9.76%、8.55%。

海外业务收入为416.87亿元，同比增长12%，海外收入占比提升至45.48%。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为82.61亿元、102.92亿元、123.86亿元，对应PE分别为12.82倍、10.29倍、8.55倍。

投资评级维持“增持”，风险提示包括基建和房地产投资不及预期、市场竞争加剧、海外贸易环境恶化等。