兖煤澳大利亚：国证国际-兖煤澳大利亚-3668.HK-产量同比增加，唯煤价仍较爲疲软-250429

投资标的：兖煤澳大利亚（3668.HK） 推荐理由：公司一季度煤炭产量同比增长，现金流稳健，财务状况良好。

尽管煤价疲软，但预计未来高成本供应将减少，助力价格回升。

维持全年产量指引，分红政策吸引，给予2025年9xP/E目标价30.44港元，维持“买入”评级。

- 兖煤澳大利亚一季度煤炭产量同比增长8%，但销售价格同比下降13%至157澳元/吨，销量因库存重建而低于产量。

- 公司维持全年产量指引在3500-3900万吨，现金流稳健，期末现金余额为26亿澳元，保持50%的分红政策。

- 预计2025年和2026年收入将分别下降11.1%和3.5%，给予2025年9倍市盈率的目标价30.44港元，维持“买入”评级。

兖煤澳大利亚（3668.HK）在2025年一季度的运营报告中，显示出以下关键信息： 1. 产量和销量：一季度权益商品煤产量为950万吨，同比增加8%，环比减少2%；销量为840万吨，同比增加1%，环比减少19%。

其中，动力煤销量为700万吨，冶金煤销量为140万吨。

2. 煤炭销售价格：一季度平均煤炭销售价格为157澳元/吨，同比下降13%，环比下降11%。

动力煤价格为145澳元/吨，冶金煤价格为218澳元/吨。

煤价下跌主要由于国际市场供应强劲和短期需求减少。

3. 财务状况：截至2025年3月31日，公司现金余额为26亿澳元，且无计息贷款。

预计在4月底派发股息后，仍将持有超过19亿澳元的现金。

公司维持分红政策，计划每财政年度派发不少于税后净利润的50%或自由现金流量的50%。

4. 生产指引：公司维持全年权益商品煤产量指引为3500-3900万吨，现金运营成本为89-97澳元/吨，权益资本开支为7.5-9.0亿澳元。

5. 目标价和评级：给予公司2025年9倍市盈率（P/E），对应目标价为30.44港元，并维持“买入”评级。

6. 收入和净利预测：预计2025年和2026年收入分别为60.97亿和58.85亿澳元，同比下降11.1%和3.5%；归母净利为8.97亿和8.45亿澳元，同比下降26.3%和5.8%。

7. 风险提示：包括国际煤价快速下降、成本快速提升、产量不及预期以及成本上行等风险因素。