雅化集团：民生证券-雅化集团-002497-深度报告：民爆为盾， 锂盐为矛-250611

投资标的：雅化集团（002497） 推荐理由：公司锂盐业务底部支撑强劲，资源自给率提升，锂盐产能扩张可期；民爆业务稳定收益，受益于基础设施建设和海外并购，预计2025-2027年归母净利大幅增长，维持“推荐”评级。

- 雅化集团通过民爆和锂盐业务双轮驱动，2025年第一季度归母净利润大幅增长446.7%。

- 锂盐业务具备强劲的资源支撑和稳定的客户基础，预计未来将实现产能扩张和盈利提升。

- 民爆业务借助国内外并购及市场需求，持续扩张产能，预计未来将与锂盐业务形成协同效应。

雅化集团（002497）是一家成立于1952年的公司，经过国企改制和并购扩张，现下属多家子公司，主要布局民爆和锂盐业务。

2025年第一季度，公司归母净利润为0.88亿元，同比增长446.7%。

锂盐业务具有强大的底部支撑，而民爆业务则提供稳定的收益，预计两大业务未来的成长性可期。

在锂盐业务方面，行业供给明显下修，当前锂价为5.4万元/吨（不含税），已触底，行业成本支撑较强。

资源端方面，公司通过多渠道扩张，预计到2025年资源自给率将超过25%。

公司享有李家沟的优先供应权，并且Kamativi项目的年处理锂矿石能力为230万吨，未来有望扩展至330万吨。

冶炼端方面，公司现有锂盐综合产能为9.9万吨，正在推进雅安锂业三期项目建设，预计到2025年底将达到近13万吨。

下游客户包括特斯拉、SKON、LGES等国内外知名企业。

在民爆业务方面，公司积极进行海内外并购重组，近年来收购了多家同行企业，进一步扩展了国内市场。

公司受益于川藏铁路的建设，民爆业务覆盖四川、新疆、内蒙古、山西等20多个地区。

公司在海外新西兰和澳洲也有布局，期望实现矿山民爆的融合发展。

投资建议方面，雅化集团的非洲自有锂矿即将放量，预计提升盈利能力，锂价触底，锂板块有望实现量价齐升。

民爆业务的产能持续扩张，积极延伸产业链提高业务附加值。

预计2025-2027年归母净利分别为5.8亿元、9.7亿元和12.5亿元，对应的PE为22倍、13倍和10倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括锂价超预期下跌、产能释放不及预期以及海外地缘政治风险。