三生制药：海通国际-三生制药-1530.HK-将和辉瑞密切讨论III期方案，抗体平台在研新分子值得关注-250902

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：公司与辉瑞合作开发SSGJ-707，潜力巨大；在研抗体平台新分子如705、706、SSS59等表现优异，未来有望带来收入增长。

预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持“优于大市”评级。

- 三生制药2025年预计收入为186.3亿元，归母净利润为89.2亿元，整体业绩面临压力，特别是特比澳和EPO销售下滑。

- 公司与辉瑞合作的SSGJ-707（PD-1/VEGF）进入III期临床讨论，预计将推动未来增长。

- 在研抗体平台包括705、706、SSS59和SPGL008等新分子，具备良好临床前数据，有望为公司带来新的利润增长点。

三生制药（1530.HK）在25H1的业绩中，收入为43.6亿元，同比下降0.8%。

特比澳的销售额为23.7亿元，下降4.2%，主要原因是销量减少。

EPO的销售额为4.5亿元，下降11.7%；曼迪的销售额为6.8亿元，增长24.0%；CDMO收入为1.0亿元，增长76.1%。

毛利为37.2亿元，毛利率为85.3%，下降1.2个百分点。

研发费用为5.5亿元，增长15.0%；销售费用为16.2亿元，增长1.3%；行政开支为2.8亿元，增长40.9%。

归母净利润为13.6亿元，增长24.6%；经调整归母净利润为11.4亿元，增长2.1%；EBITDA为18.3亿元，增长11.6%。

公司与辉瑞就SSGJ-707（PD-1/VEGF）的III期方案进行密切讨论，并已达成全球授权协议，获得12.5亿美元首付款及1.5亿美元额外款项。

公司还将获得后续付款及双位数的梯度分成，辉瑞将认购公司价值1亿美元的普通股。

在研产品方面，705（PD-1/HER2双抗）正在中国进行II期临床试验，706（PD-1/PD-L1双抗）也在进行II期临床试验。

SSS59（MUC17/CD3/CD28三抗）已获IND批准，处于I期研究阶段。

SPGL008（B7H3抗体-IL15融合蛋白）同样已获IND批准，并处于I期研究阶段。

公司未来的重点催化剂包括SSGJ-707的临床试验、柯拉特龙和IL4R单抗的NDA递交，以及在研双抗/三抗分子的潜在数据读出。

盈利预测方面，预计2025-2027年的营业收入分别为186.3、109.0、128.0亿元，归母净利润分别为89.2、24.9、30.2亿元。

基于DCF模型，目标价为43.7港元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示包括新药研发、审批及商业化不及预期的风险。