华利集团：万联证券-华利集团-300979-首次覆盖：运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期-250612

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：华利集团是全球领先的运动鞋制造商，与多家知名品牌合作，客户资源优质且稳定，具备高转换成本护城河。

公司产能扩张和新客户拓展将推动业绩稳步增长，现金流充沛，分红比例高，未来前景乐观。

- 华利集团是全球领先的运动鞋制造商，拥有强大的客户资源和稳定的业绩增长，预计未来将继续扩张产能和拓展新客户。

- 公司在生产效率和成本控制方面具备明显优势，毛利率和净利率高于同行，现金流充沛，分红比例显著提高。

- 尽管面临贸易和市场风险，但凭借其行业地位和多重竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。

华利集团（300979）是一家全球领先的运动鞋专业制造商，合作品牌包括Nike、Converse、Vans等。

公司成立于1990年，拥有强大的竞争优势，股权高度集中，实际控制人为张聪渊家族，持股87.48%。

近年来，公司的业绩稳步增长，营业收入和归母净利润的年复合增长率分别为13.31%和19.47%。

全球运动鞋市场规模稳健增长，预计从2011年的952.53亿美元增至2024年的1686.45亿美元，年复合增长率为4.49%。

受人力成本、关税等因素影响，制鞋业中心向东南亚和南亚转移。

华利集团的客户资源优质，前五大客户集中度超过80%，高转换成本增强客户黏性。

公司生产基地主要在越南，具有成本优势，预计2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%。

未来3-5年将在印尼和越南新建多个工厂，进一步提升销量。

公司在成本控制和效率方面表现优异，2024年毛利率和净利率分别为26.80%和15.98%，高于同行。

产品质量稳定，合格率高达99.99%，交付能力强。

公司重视投资者回报，现金分红比例逐年提高，2024年预计股息率为4.40%。

未来展望，公司有望随着市场增长、产能扩张和客户拓展实现稳步增长。

预计2025-2027年归母净利润分别为42.10亿元、48.38亿元和55.04亿元，对应的市盈率分别为15倍、13倍和11倍，2025年股息率为4.83%。

尽管存在国际贸易、市场恢复、生产基地集中等风险，但考虑到公司的多重优势，首次覆盖给予“买入”评级。