慕思股份：西南证券-慕思股份-001323-前瞻布局智能床垫赛道，期待国补政策催化-250428

投资标的：慕思股份（001323） 推荐理由：公司在智能床垫赛道布局前瞻，销量稳步增长，国补政策有望激活消费需求。

品牌力和产品力突出，预计未来业绩回暖，维持“持有”评级。

风险包括原材料价格波动和渠道拓展不及预期。

慕思股份2024年实现营收56亿元，归母净利润7.7亿元，业绩承压主要受高基数及国补政策滞后影响。

智能床垫赛道前景良好，公司将持续推进产品创新与渠道拓展，预计未来需求将逐步回暖。

维持“持有”评级，风险包括原材料价格波动和行业竞争加剧。

慕思股份（股票代码：001323）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营收56.0亿元，同比增长0.4%；归母净利润为7.7亿元，同比下降4.4%；扣非净利润为7.2亿元，同比下降7.7%。

2024年第四季度，公司营收为17.2亿元，同比下降2.7%；归母净利润为2.5亿元，同比下降13.7%；扣非净利润为2.3亿元，同比下降17.2%。

2025年第一季度，公司营收为11.2亿元，同比下降6.7%；归母净利润为1.2亿元，同比下降16.4%；扣非净利润为1.2亿元，同比下降10.9%。

业绩承压主要由于2024年第一季度的高基数和2025年国补政策的收入传导滞后影响。

2024年，公司整体毛利率为50.1%，同比下降0.2个百分点；总费用率为33.8%，同比上升0.9个百分点。

2024年床垫和床架的毛利率分别为61.4%和47.9%。

2025年第一季度，公司整体毛利率为51.8%，总费用率为37.1%。

从产品来看，2024年床垫、床架、沙发、床品和其他产品的营收分别为26.8亿元、16.7亿元、4.3亿元、3.0亿元和4.4亿元。

软床（床垫+床架）销量为201.3万件，同比增长5.1%。

公司以智能床垫为核心构建智能产品矩阵，预计在国补政策的催化下，消费者需求将激活。

在渠道方面，2024年经销、电子商务、直供和直营的营收分别为41.5亿元、10.9亿元、2.3亿元和0.7亿元。

公司已构建多元化的全渠道销售网络，线下专卖店超过5400家，线上主要通过天猫、京东、抖音等平台实现稳步增长。

2024年，公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil的销售总部100%股权及其印尼生产基地的核心资产，预计将完善海外生产基地布局。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.99元、2.10元和2.27元，对应的市盈率（PE）分别为15倍、14倍和13倍。

考虑到公司在智能床垫赛道的成长性和品牌力，维持“持有”评级。

风险提示包括原材料价格波动、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧和房地产市场波动等。