泸州老窖：中原证券-泸州老窖-000568-2025年中报点评：主业营收减少，并伴随结构下沉-250916

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：2025年中报显示公司营收和净利润同比下降，主业毛利率下滑，且结构下沉。

尽管面临成本上升和销售增长乏力的风险，但公司在控费方面表现出色，维持“谨慎增持”评级，未来每股收益预期仍具吸引力。

- 泸州老窖2025年上半年营收同比减少2.67%，主业毛利率下滑，结构下沉明显。

- 中高档酒销量增长13.33%，但营收仅增1.09%，显示出主营结构的下沉趋势。

- 尽管销售费用控制得当，毛利率下降导致净利率下滑，投资评级维持“谨慎增持”。

公司发布2025年中报，2025年上半年实现营收164.54亿元，同比下降2.67%；归母扣非净利润为76.5亿元，同比下降4.3%。

酒类营收为163.97亿元，同比下降2.62%。

中高档酒营收为150.48亿元，同比增1.09%，但销量同比增13.33%，显示出主营结构下沉。

二季度营收增长恶化，分别为1.78%和-7.97%。

主业成本上升显著，酒类原料成本同比增10.07%，人工成本增14.53%，制造成本增7.32%。

中高档酒当期成本同比增14.65%。

主业毛利率下降，酒类毛利率同比降1.47个百分点至87.18%。

中高档白酒毛利率降1.23个百分点至91.03%；其它酒毛利率降10.55个百分点至44.33%。

销售费用同比减少6.86%，销售费率降0.41个百分点至9.23%。

广告宣传费用减少20.31%，促销费用增11.2%。

管理研发费率同比降0.32个百分点。

净利率下滑0.9个百分点至46.7%。

预测2025、2026、2027年每股收益为8.73元、9.13元和9.71元，对应市盈率为14.57倍、13.93倍和13.1倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示包括白酒消费不足和销售增长持续走弱，产品结构下沉导致盈利能力削弱。