周大福：光大证券-周大福-1929.HK-2025财年年报点评：经营利润率显著提升，同店跌幅进一步收窄-250613

投资标的：周大福（1929.HK） 推荐理由：公司FY2025经营利润率显著提升，毛利率上升，转型战略初见成效。

同店跌幅持续收窄，预计FY2026/FY2027股东应占溢利增长。

消费者对黄金饰品需求回暖，维持“买入”评级。

风险包括门店拓展不及预期及金价波动。

1. 周大福FY2025营收同比减少17.5%，但经营利润率显著提升至16.4%。

2. 公司转型战略初见成效，同店跌幅持续收窄，内地零售表现改善。

3. 预计FY2026/FY2027股东应占溢利将分别上调至69.24亿和77.34亿港元，维持“买入”评级。

4. 风险包括门店拓展不及预期及金价波动加剧。

周大福（1929.HK）发布了2025财年年报，主要信息如下： 1. 财务表现： - FY2025营业收入为896.56亿港元，同比减少17.5%。

- 本公司股东应占溢利为59.16亿港元，按固定汇率计算同比减少9.0%。

- FY2025综合毛利率上升5.5个百分点，达到29.5%。

- 经营利润率上升4.0个百分点，达到16.4%。

2. 经营数据： - 2025年4月1日至5月31日的未经审核主要经营数据中，集团零售值同比下降1.7%。

- 中国内地零售值同比下降2.9%，而中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长6.3%。

3. 成本与费用： - FY2025销售及行政费用率为13.9%，同比上升1.7个百分点。

- 固定性开支占销售及行政费用比例由FY2024的50%上升至55%。

4. 门店情况： - FY2025净减905家门店，截止2025年3月31日，集团门店总数为6644家。

- 中国内地周大福珠宝品牌门店共计6274家，净减896家；香港及澳门等市场门店149家，净增4家。

5. 转型战略： - 公司推出的差异化系列（如传福系列、故宫系列）受到消费者欢迎，零售值均达到约40亿港元。

- 通过与知名IP（如黑神话悟空、Chiikawa）合作，扩大客群覆盖。

- 在关闭表现欠佳门店的同时，在一些城市开设新形象店，提供沉浸式消费体验。

6. 盈利预测： - 上调对公司FY2026/FY2027的本公司股东应占溢利预测，分别为69.24亿港元和77.34亿港元，新增FY2028预测为82.32亿港元。

- 维持“买入”评级，预计公司将受益于消费者对黄金饰品需求的提升。

7. 风险提示： - 门店拓展不及预期、业内竞争加剧及金价波动加剧的风险。